中复神鹰(688295)：量利齐升盈利拐点确立 高端化战略加速推进

事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入21.94 亿元，同比+40.87%；归母净利润0.96 亿元，较2024 年亏损1.24 亿元大幅扭亏；扣非归母净利润0.69 亿元，较2024 年亏损1.85 亿元大幅扭亏。单季度看，25Q4 实现营收6.57 亿元，同比+49.74%，环比+6.75%；归母净利润0.33 亿元，同比扭亏，环比-34.81%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比扭亏，环比-59.77%，25Q4 受年底去库存、产品结构变化影响，盈利能力阶段性环比承压，销售毛利率为16.6%，同比+15.1pct，环比-5.0pct。


　　行业景气度底部回暖，量价改善与深化降本驱动盈利修复。1）销量：去库存成效显著，重点领域需求爆发。2025 年碳纤维行业景气度自底部回升，公司全年实现销量2.51 万吨，同比大幅增长54.52%，产销率超过110%，期末库存同比大幅下降48.90%。


　　细分领域看，公司在民用领域渗透持续深入，风电、压力容器等新能源领域供应规模同比增长73%，高端体育休闲领域同比增长47%，M 系列、SYT70（T1100 级）碳纤维销量同比增长超58%。2）价格：行业筑底企稳，中高端产品率先提价。2025 年公司碳纤维产品测算均价约为8.66 万元/吨，同比下降9.1%。尽管全年均价受供需格局影响有所下探，但自25Q2 起行业内多数产品价格已止跌企稳。随着供需关系改善，公司议价能力逐步修复，并已开始对部分中高端产品主动提价，引领行业价格回归理性区间。3）盈利：技改降本成效显著，毛利率逆势回升。面对价格阶段性承压，公司通过技术改造、工艺优化及“三精管理”等措施，实现单位生产成本同比下降12%。


　　得益于销量高增带来的规模效应以及产品结构的高端化转型，2025 年公司碳纤维综合毛利率同比逆势提升3.14pct 至16.73%，驱动业绩成功扭亏。公司在行业洗牌期展现出极强的阿尔法属性，年度盈利拐点基本确认。


　　新产能项目顺利推进，尖端产品矩阵持续突破。1）产能：截至2025 年底，公司拥有产能2.9 万吨，其中连云港大浦基地0.4 万吨、西宁万吨基地2.5 万吨，产能规模稳居全球前列；在建连云港3 万吨项目进展顺利，首阶段产能预计将于2026 年陆续释放。2）产品：报告期内公司坚持高端化路线，新产品研发成果斐然。报告期内公司成功开发出T1200 级超高强度碳纤维，工程化制备强度达到7718MPa，并实现了百吨级稳定量产，规模化生产技术领跑全球。公司还推出了SYM65J 超高模量、SYM55X超高强高模高韧等一系列新产品，为航空航天、高端体育极限运动持续赋能；完成SYT55T-16K 低成本高强中模碳纤维开发，为高端体育休闲等领域的低成本化提供解决方案；推出第二代风电用SYT45F-48K 低成本高压缩应变大丝束碳纤维，助力更大型化风电叶片的设计开发。3）市场拓展：新兴领域多点开花，传统领域优势巩固。


　　航空航天领域取得关键进展，公司获评航天科工“一级供应商”，Y603H 航空预浸料正式获得中国商飞PCD 预批准，并已在国产大飞机上开展部件级验证。传统优势领域地位稳固，公司深度绑定下游龙头客户，2025 年压力容器市占率超过75%，体育休闲超过45%，风电叶片大型化趋势中抓住机遇，市占率迅速提升至近20%。同时，公司前瞻性布局低空经济、机器人等新兴赛道，为高端产品提供广阔市场。


　　盈利预测：结合公司引领高端品价格走势能力、新兴领域拓展进展以及连云港3 万吨新项目投产规划，我们上调2026-2028 年归母净利润预测至2.30/4.03/6.08 亿元（前次2026-2027 年预测值为1.75/3.39 亿元），当前股价PE 为225.3/128.5/85.3 倍，PB为10.9/10.4/9.6 倍。行业持续渗透扩容，中低端品价格基本筑底企稳，高端品陆续提　　价，盈利拐点已至，公司作为龙头企业有望充分受益，维持“增持”评级。


　　风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

□.孙.颖./.聂.磊./.黄.雪.茹    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司