帝尔激光(300776)：以光伏为基 打造双轮驱动新格局

业绩简评


　　2026 年3 月30 日，公司发布2025 年年报。2025 全年实现收入20.33 亿元，同比+0.93%，归母净利润5.19 亿元，同比-1.59%；其中第四季度实现收入2.52 亿元，同比-56.16%，归母净利润0.23亿元，同比-83.98%，业绩符合预期。


　　经营分析


　　产品结构优化推动盈利提升，研发投入保持高强度：2025 年第四季度公司实现毛利率49.2%，环比提升5.8PCT，主要受益于高毛利BC 电池激光设备确认收入占比提升；受收入确认节奏影响，当季费用率有所上升，四季度公司实现净利率9.17%，环比下滑，其中研发投入仍保持较高比例，公司过去三年研发费用率均达到10%以上。


　　深耕头部客户、引领技术落地，光伏设备在手订单仍有支撑：截至2025 年第四季度末公司合同负债为14.1 亿元，较三季度末基本持平，订单有序转化的同时，公司凭借最新光伏激光设备在降本增效上的明显优势，持续获得新签订单。BC 电池方面，公司持续迭代并推出新工艺设备，保持技术领先；TOPCon 电池方面，激光选择性减薄TCP 设备已获得量产订单，激光隔离钝化TCI 设备量产导入推进顺利；组件方面，公司正在研发的激光新焊接工艺，可以兼容BC、TOPCon 等多种技术路线、多种组件版型，已实现交付。


　　锚定先进封装、化合物半导体、新型显示/光源领域前沿方向，打造第二增长曲线：公司将先进封装、化合物半导体、新型显示/光源领域作为战略重点，2025 年首次单列“半导体先进封装和下一代显示激光设备”产品收入，实现约35 万元，产品毛利率高达65.84%。产品端实现晶圆级和板级TGV 封装激光技术的全面覆盖，并完成出货；同时基于前期在MWT 电池打孔技术的应用、TGV 微孔技术的持续研发，结合PCB 行业对高密度多层板的需求，开启PCB超快激光钻孔技术的应用开发，随着全球AI 算力基建提速，相关产品市场空间有望快速打开，非光伏业务迈向从0 到1 的关键节点。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028 年盈利分别为6.7/7.8/8.9 亿元，对应EPS 为2.43、2.86、3.25 元，当前股价对应PE 分别为31/26/23 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司