海信视像(600060)：产品结构持续优化 Q4盈利能力同比提升

事件：海信视像公布2025 年年度报告。公司2025 年实现收入576.8 亿元，YoY-1.5%；实现归母净利润24.5 亿元，YoY+9.2%。


　　经折算，Q4 单季度实现收入148.5 亿元，YoY-17.0%；实现归母净利润8.3 亿元，YoY-11.8%。展望后续，随着公司产品结构不断优化，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。


　　Q4 收入同比下降：国内市场方面，受国补退坡影响，Q4 公司国内电视销量承压。根据产业在线，2025Q4 海信国内电视出货量YoY-30%。我们判断Q4 公司内销电视业务收入同比下降。海外方面，受美国市场渠道结构调整影响，我们判断Q4 公司外销电视业务有所承压。2026 年为世界杯赛事年，有望带动北美、欧洲电视市场的中高端换机需求增长。海信结合世界杯等顶级体育赛事IP开展整合营销，重点拓展战略市场和高端渠道，海外业务有望实现良好增长。


　　Q4 盈利能力持续提升：Q4 海信整体毛利率同比+2.1pct，我们判断主要得益于公司电视产品结构持续向大屏化、高端化升级。


　　Q4 海信归母净利率同比+0.3pct。Q4 海信净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，我们分析主要原因包括：1）Q4 公司销售费用率/研发费用率同比+1.4pct/+0.5pct。2）Q4 所得税费用占总收入的比例同比+0.3pct。


　　Q4 单季度经营性净现金流同比增加：公司Q4 单季度经营性现金流净额同比+5.1 亿元，主要因为Q4 销售商品、提供劳务收到的现金+28.3 亿元。


　　投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片业务构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2026 年~2028 年的EPS 分别为2.06/2.24/2.44 元，维持买入-A 的投资评级，给予2026 年13 倍的市盈率，相当于6 个月目标价为26.79 元。


　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司