紫金矿业(601899)2025年报点评：量价齐升业绩高增 金铜锂放量共振可期

本报告导读：


　　2025 年公司在金铜价格上行与矿产金、矿产铜、碳酸锂放量带动下，业绩创历史新高；展望未来，黄金并购与铜锂项目扩产同步推进，金铜主业景气延续、锂业务进入兑现期，成长空间有望进一步打开。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。公司 2025 年实现归母净利润 517.77 亿元，同比增长61.55%；扣非归母净利润507.24 亿元，同比增长60.05%，业绩再创历史新高。2025Q4 实现归母净利润139.14 亿元，同比增长80.86%，环比-4.5%；扣非归母净利润165.97 亿元，同比增长108.89% ， 环比+32.75% 。我们调整公司2026-2027EPS 分别为2.96/3.49 元（原为1.80/2.01 元），新增2028 年EPS 为3.97 元。参考同行业公司，并考虑产品结构差异，给予公司2026 年15 倍PE，上调目标价至44.4 元，维持“增持”评级。


　　量价齐升，推动公司2025 年业绩高增。2025 年公司矿产金、矿产铜、当量碳酸锂产量分别达90 吨、109 万吨和2.55 万吨，其中，金价中枢显著上移，对利润弹性贡献尤为突出。2025 年四季度归母净利润环比略降，但扣非利润显著增长，说明主业盈利仍在改善，归母端波动更多受投资净收益下降，营业外支出及管理费用上升等因素扰动，并非经营走弱。


　　金铜板块景气向上，项目放量打开空间。黄金方面，公司2026 年矿产金目标提升至105 吨，2028 年规划达到130-140 吨，阿基姆、瑞果多、罗斯贝尔及海域金矿等重点项目将持续贡献增量，此外，公司拟收购Allied Gold 全部已发行普通股，以及赤峰黄金25.85%股权。铜方面，2026 年目标120 万吨，2028 年目标150-160 万吨；巨龙铜矿二期、塞尔维亚铜矿扩建及卡莫阿复产构成主要增量来源，叠加冶炼配套逐步完善，未来几年成长确定性较强。


　　锂业务步入放量期，多元板块协同发力。随着3Q 盐湖一期投产、拉果措项目放量，公司锂业务已从前期布局逐步迈向规模化兑现，2026 年后仍有较强成长空间。远期看，3Q 盐湖二期、拉果措二期、湘源硬岩锂矿及马诺诺东北部项目将接续贡献新增产能。除锂外，钼、银等业务也保持稳健增长，有助于提升公司多金属协同能力，并增强整体业绩的韧性与弹性。


　　风险提示：项目进展不及预期，商品价格大幅波动，下游需求不及预期等。

□.李.鹏.飞./.刘.小.华    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司