兖矿能源(600188)2025年年报点评：2026年产量或持续增长 煤与化工业绩有望上升

事件：2026 年3 月27 日，公司发布2025 年年度报告， 2025 年公司实现营业收入1449.3 亿元，同比下降7.49%；归母净利润83.81 亿元，同比下降43.61%。


　　25Q4 业绩同、环比下降。25Q4 公司实现归母净利润12.61 亿元，同比下降58.24%，环比下降48.91%。


　　2025 年全年分红50.2 亿元，现金分红比例59.9%。公司继中期分红0.18 元/股，拟实施末期分红0.32 元/股，合计派息0.5 元/股，全年累计分红派息50.2 亿元，现金分红比例为59.9%，测算A/H 股息率分别为2.45%/3.52%（基于2026年3 月27 日股价)。


　　2026 年产量有望继续增长，成本有望下降。2025 年公司实现煤炭产量18240 万吨，同比增长6.28%；实现煤炭销量17123 万吨，同比增长3.74%，其中自产煤销量16537 万吨，同比增长4.33%。煤炭综合售价为517.83 元/吨，同比下降20.2%，自产煤售价512.5 元/吨，同比下降19.3%。我们测算公司吨煤综合成本352.31 元/吨，同比下降8.1%，其中自产煤成本343.64 元/吨，同比下降5%。


　　25Q4 公司实现煤炭产量4651 万吨，同比增长4.4%，实现自产煤销量4302 万吨，同比增长3.2%，自产煤售价538.7 元/吨，同比下降12.7%。据公告，2026年公司计划生产商品煤1.86-1.90 亿吨；吨煤销售成本力争同比降低3%。


　　非煤业务成本下降，毛利提升。化工业务方面，2025 年公司完成化工品产量977.5万吨，同比增长8.5%，完成化工品销量857.4 万吨，同比增长5.7%，单位销售收入2485.2 元，同比下降13.2%，单位成本1831.9 元，同比下降18.9%。电力业务方面，公司实现发电量74.9 亿千瓦时，同比下降7.8%，实现售电量60.4 亿千瓦时，同比下降11.1%。度电收入0.3822 元，同比增长2.43%，度电成本0.3079元，同比下降5.1%。非煤业务合计实现毛利68.35 亿元，同比增长18.1%。2026年油价上升背景下，公司化工业务有望贡献利润弹性。


　　获得业绩补偿183.61 亿元。据公告，鲁西矿业、新疆能化2023-2025 年度累计实现的经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润均未达到对应的累计承诺净利润数额，未完成业绩承诺。鲁西矿业股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为120.10 亿元；新疆能化股权转让方需向公司支付业绩补偿金额合计约为63.51 亿元。公司将收到183.61 亿元的业绩补偿款。


　　投资建议：我们预计2026 年煤炭价格中枢有望抬升，2026-2028 年公司营业收入为1630.6/1703.94/1788.07 亿元，归母净利为164.87/152.67/155.99 亿元，对应EPS 分别为1.64/1.52/1.55 元（暂未考虑业绩补偿），对应2026 年3 月27日股价的PE 为12/13/13 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑，计提大额资产减值损失。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司