中国重汽(000951)系列点评七：2025圆满收官 2026出口高景气度延续

事件概述：公司发布2025 年年度报告，2025 年营收577.37 亿元，同比+28.51%；归母净利润16.66 亿元，同比+12.58%；扣非归母净利润15.58 亿元，同比+17.43%。公司每10 股派发现金红利5.12 元，合计现金分红金额达5.99 亿元。


　　25Q4 业绩超预期 结构变化影响毛利。1）营收端： 2025Q4 营收172.47 亿元，同比+52.06%，环比+20.37%，符合预期。2025Q4 我国重卡批发销量为32.21万辆，同比+47.07%，环比+14.20%；集团实现销量7.98 万辆，同比+42.26%，环比+4.52%，销量提升带动公司营收同环比增长。2）利润端：2025Q4 公司实现归母净利润6.16 亿元，同比+12.79%，环比+61.31%，盈利能力超市场预期。


　　公司2025Q4 毛利率为8.81%，同环比分别-2.73pct/+1.69pct，盈利水平环比明显修复，受益于公司产品结构优化。公司净利率为5.29%，同环比分别-0.16/+1.49pct。3）费用端：2025Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/0.45%/1.51%/-0.44%，同比分别-0.18/-0.10/-0.25/+0.27pct，环比分别+0.24/-0.01/-0.25/+0.07pct，费用管控总体保持稳健，销售费用率环比提升主要系公司销量上升，职工薪酬增加所致。


　　重卡出海龙头 出口高景气带动盈利向上。2025Q4 我国重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q4 我国重卡出口量为9.94 万辆，同比+44.21%，环比+15.80%。


　　2025Q4 集团重卡出口量为4.20 万辆，同比+43.45%，环比+2.76%，出口规模稳步提升。集团出口市场份额为42.39%，同比-0.22pct，环比-5.38pct，同环比份额有所下滑但仍保持行业第一，持续受益高景气出口态势。公司产品依托重汽国际公司实现出口，市场份额稳步扩大。


　　以旧换新政策带动内需向上 2026 年政策延续。2025 年3 月12 日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025 年重卡以旧换新补贴细则，将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除“柴油”二字，涵盖天然气重卡。在政策的驱动下，2025 年我国天然气重卡累计销量达19.86 万辆，同比+11.49%；新能源重卡累计销量22.98 万辆，同比+181.95%，销量保持高增。2026 年以旧换新政策延续，静待补贴细则落地，公司作为国内重卡行业龙头企业，有望充分受益政策落地，实现销量稳步提升。


　　投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2026-2028 年营收分别为646.7/721.0/814.8 亿元， 归母净利为21.7/25.0/29.8 亿元，对应EPS 分别为1.85/2.13/2.53 元。按照2026 年3 月27 日收盘价22.40 元，对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

□.崔.琰./.杜.丰.帆    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司