东方电缆(603606)2025年年报点评：存货和合同负债高增 国际化再上新台阶

事件： 2026 年3 月27 日，东方电缆发布2025 年年报，25 年公司实现营收108.43 亿元，同比增长19.26%；归母净利润约12.71 亿元，同比增长26.11%，扣非归母净利润约12.54 亿元，同比增长38.01%；销售期间费用率6.81%，同比提升0.05pcts；基本每股收益1.85 元，同比增长25.85%；经营活动产生的现金流量净额为19.65 亿元，同比增长76.58%。


　　单季度来看，25Q4 公司收入33.45 亿元，同比增长39.75%；归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%；扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长205.38%。盈利水平方面，25Q4 公司毛利率26.76%，环比+4.16pcts，同比+17.23pcts；净利率10.69%、环比-3.69pcts、同比+7.51pcts。


　　分业务及结构来看： 2025 年公司实现电力工程与装备线缆的营业收入47.29 亿元，同比增长7.29%，占公司营业收入比重43.61%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63 亿元，同比增长65.60%，占公司营业收入比重49.46%；海洋装备与工程运维营业收入7.42 亿元，同比下降48.33%，占公司营业收入比重6.84%。


　　从销量口径看，2025 年公司海缆产销售923.64 公里、库存818.68 公里，同比分别增长16.74%、147.61% 。


　　在手订单滚动增长，存货和合同负债高增。截至2026 年3 月25 日，公司在手订单193.12 亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57 亿元，海底电缆与高压电缆117.50 亿元，海洋装备与工程运维33.05 亿元。结合库存和合同资产数据来看，25 年底公司存货同比增长115.3%，主要系海底电缆与高压电缆产品库存增加；合同负债较上年末同比增长106.52%，主要系收到海缆预收款增加。


　　不断完善产能布局，海外业务快速增长。在国内产能布局进展方面，报告期内公司东部未来工厂二期工程竣工，并实现南方产业基地全面建成投产，有序推进北方产业基地项目建设。海外市场方面，公司交付了首个英国海上风电超高压海缆项目，国际化再上新台阶；25 年公司外销收入12.53 亿元、同比增长70.83%；外销毛利率38.5%、同比提升22.9pcts。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为129.0、144.8、161.3 亿元，归母净利润分别为20.4、25.0、29.2 亿元，EPS 分别为2.97、3.63、4.24元；现价对应PE 倍数分别为19x/16x/14x。考虑到国内外海风需求景气，公司为国内海缆龙头且订单规模结构及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期；上游原材料价格波动；行业竞争加剧等。

□.邓.永.康./.王.一.如    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司