皖通高速(600012)2025年报点评：2025年通行费收入同比增长13.36% 内生外延双轮驱动逻辑继续强化

公司公告2025 年年度报告：1）2025 年，公司实现营业收入67.22 亿元，同比下降12.68%，主要原因是建造服务收入较上年减少；扣除建造服务收入后，公司实现营业收入51.76 亿元，同比增长13.41%；归母净利润18.77 亿元，同比下降1.57%；扣非后归母净利润17.89 亿元，同比增长6.69%。2）分季度看：


　　2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入28.21、9.2、16.44、13.36 亿元，同比分别+95.33%、-51.7%、-23.54%、-39.24%；归母净利润5.51、4.09、5.17、4 亿元，同比分别+5.19%、+2.44%、+8.19%、-20.94%；扣非后归母净利润4.69、3.72、5.33、4.15 亿元，同比分别+8.03%、+0.32%、+29.19%、-9.66%。3）盈利能力：


　　2025 年，公司毛利率44.5%，同比提升10pct，其中收费公路业务毛利率57.66%，同比减少3.07pct；净利率27.66%，同比提升3.82pct；期间费用率6.45%，同比增长2.9pct，其中因新增银行借款及公司债券导致利息支出上升、存款利率下行导致利息收入减少，以及广宣改扩建完工后利息支出费用化，导致公司财务费用同比增长253.34%至2.27 亿元。4）分红：2025 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.66 元（含税），合计拟派发现金红利总额为11.28 亿元（含税），分红比例为60.06%，对应2026/3/30 股息率为4.3%。


　　内生增长动力强劲，核心路产快速恢复。2025 年，公司实现通行费收入（税后）50.23 亿元，同比增长13.36%。其中，广宣高速改扩建项目（宣广高速公路、广祠高速公路、广德北环段）开通收费后，路网流量快速恢复，宣广高速实现通行费收入5.92 亿元，同比增长220.21%，广祠高速实现通行费收入0.68亿元，同比增长36.78%，改扩建效益显著释放。其他核心路产亦表现稳健：


　　合宁高速受益于春运良好态势、高速公路差异化收费政策调整等因素影响，实现通行费收入14.87 亿元，同比增长7.08%；新收购的阜周高速因路网完善带来引流效应，实现通行费收入4.36 亿元，同比增长13.35%。


　　外延扩张步伐加快，“走出去”战略打开成长空间。公司在巩固内生增长的同时，积极通过外延并购拓展资产规模和盈利来源，2025 年资本运作频繁。1）省内优质路产注入：2025 年3 月，公司完成对大股东安徽交控集团旗下阜周高速和泗许高速100%股权的现金收购，两家公司2025 年合计贡献净利润2.62亿元，有效增厚公司业绩。2）战略投资：公司通过非公开协议转让方式受让山东高速7%的股份，交易金额30.19 亿元，并于2026 年2 月完成过户，成为其第三大股东，本次投资实现后将采用权益法核算，有望为公司带来可观的投资收益。此外，公司还参股深高速并跻身其前十大股东。3）新项目投资布局未来：公司成功中标S62 亳郸高速、S98 全禄高速、S19 淮桐高速舒桐段等多个新建项目特许经营权，为远期增长奠定基础。


　　投资建议：1）盈利预测：基于2026 年宏观环境变化，同时考虑到公司收购山东高速7%股权已于2026 年2 月完成过户登记，预计2026 年起可实现权益法核算，我们调整26-27 年盈利预期至21.6、22 亿元（原预测值为20.6、20.2 亿元），引入2028 年盈利预测为23.1 亿元，对应EPS 分别为1.27、1.29、1.35元，PE 分别为12、12、11 倍。2）目标价：公司承诺25-27 年分红比例不低于60%，我们按照26 年预期净利对应60%分红比例，对应股息率5.0%，我们以股息率4.2%为其定价，给予公司一年期目标价18.07 元，预期较现价18%空间，公司作为市值管理典范，强调“推荐”评级。


　　风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.张.梦.婷./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司