中信证券(600030)：利润高增分红稳健 头部券商地位巩固

事项：


　　中信证券发布2025 年年报，全年营业收入749 亿元（YOY+28.8%），归母净利润301 亿元（YOY+38.6%）。总资产20819 亿元（YOY+21.7%），归母净资产3199 亿元（YOY+9.2%）。EPS（期末股本摊薄）2.03 元，BVPS为19.01 元。公司宣布2025 年度利润分配预案，预计2025 年分红比例为35.73%（36.88%，2024）。


　　平安观点：


　　资本市场高景气，盈利增速稳中有升，25Q4 单季度归母净利润同比增长41.0%。分业务来看，2025 年公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务净收入分别同比


　　+37.72%/+52.35%/+15.90%/+50.44%/+46.03%/-74.09%，占比分别为19.71%/8.46%/16.27%/2.18%/51.57%/1.81%。其中25Q4 单季度实现营业收入190.4 亿元（YoY+18.6%），归母净利润69.17 亿元（YoY+41.0%），公司全年管理费率达到44.24%（YOY-7.53pps），信用减值损失计提8.37 亿元（上年同期转回11.14 亿元）。公司25 年度杠杆率为4.89x（YOY+0.29pps），ROE（加权，公布值）为10.59%（YOY+2.50pps），扩表+提杠杆趋势延续。


　　资本市场高景气助推经纪业务高增。25 年全年沪深股市股基日均交易额同比增长69.7%至2.05 万亿元，推动公司25 年经纪业务净收入同比增长37.72%至147.53 亿元，其中代理买卖证券净收入/ 基金销售净收入/ 交易单元席位租赁净收入分别同比增长44.93%/36.60%/33.37%至100.25 亿元/20.26 亿元/15.06 亿元。


　　此外，公司公募基金A+H 股交易量市场份额7.65%，保持行业领先地位，WIND 公募基金佣金分仓排名保持市场第一。


　　自营业务贡献率提升。25 年万得全A 年度涨幅达到27.6%，推动公司全年自营业务收入同比增长46.0%至386.04 亿元，自营规模达到9322 亿元（YOY+8.80%），考虑公允价值变动损益后的年化总投资收益率为4.14%（YOY+1.06pps）。


　　两融业务市场份额进一步提升。根据wind 数据，25 年末市场两融余额25407 亿元，公司融出资金2077 亿元，公司融出资金/市场两融规模8.17%（YOY+0.75pps），均较上年末明显增长，两融市场份额持续提升，推动公司25 年度两融业务利息收入同比增长15.1%至82.18 亿元，测算公司两融利率为4.11%（YOY-1.23pps），公司整体利息业务净收入同比增长50.44%至16.30 亿元。


　　资管业务：华夏基金稳健增长，集合资产管理产品占比提升。公司25 年度资管业务净收入同比增长15.9%至121.77 亿元，截至2025 年末，公司资产管理规模达到17615 亿元（YOY+14.2%），其中集合资产管理计划占比较上年末提升2.10pps 至24.35%。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一。华夏基金25年末本部管理资产规模30,144.84 亿元，25 年度营收和净利润分别达到96.26 亿元/23.96 亿元。


　　投行业务：国际化布局持续推进。公司25 年度投行业务净收入同比增长52.3%至63.36 亿元，境内股权和债权融资回暖，根据公司公告，2025 年A 股股权融资发行规模11110 亿元（YOY+245.42%），债券（全口径）融资发行规模人民币89.1 万亿元，同比增长11.54%，公司25 年度股权承销市场份额为24.36%，承销规模全市场第一，公司债权承销占全市场承销总规模的6.95%、证券公司承销总规模的14.11%。25 年末，公司旗下中信证券国际25 年度营业收入和净利润分别是33.4 亿美元/9.13 亿美元，国际业务布局稳步推进。


　　投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。2025 年以来资本市场持续向好，市场交投情绪显著回暖，公司作为头部券商，估值及业绩均将受益于市场β。基于此，我们上调公司2026、2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为341.77/375.06/403.9 亿元（原26-27 年盈利预测分别是316 亿元/318 亿元），目前公司股价对应26-28 年PB 分别是1.19x/1.11x/1.04x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

□.李.冰.婷./.许.淼    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司