兴福电子(688545)：湿电子化学品持续放量 有序推动产能扩建及平台化布局

事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收14.75 亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润2.07 亿元，同比增长29.69%；实现扣非后归母净利润1.95 亿元，同比增长24.03%。2025Q4，公司单季度实现营收4.12 亿元，同比增长38.34%，环比增长5.50%；实现归母净利润4143 万元，同比增长54.53%，环比减少32.05%。


　　点评：


　　湿电子化学品持续放量，IC 客户占比稳步提升。2025 年，公司电子级磷酸、电子级双氧水持续放量，电子级硫酸在先进制程客户中的开发力度不断加大，功能湿电子化学品品类不断丰富，从而推动公司营收及利润稳步快速增长。2025 年，公司在集成电路领域实现营收12.48 亿元，同比增长35.4%，集成电路领域收入占公司主营业务收入比例达到89.9%。分产品看，IC 领域公司通用湿电子化学品营收为10.05 亿元，同比增长38.5%，销量为15.92 万吨，同比增长48.1%；功能湿电子化学品营收为2.28 亿元，同比增长16.9%，销量为1.00 万吨，同比增长15.2%。期间费用方面，公司销售费用同比增长48.4%，主要系销售人员增加及客户测试认证费用上升；管理费用同比增长28.7%，主要系管理人员薪酬增加及IPO 相关费用增加；研发费用同比增长20.8%，研发投入持续加大。


　　产能规模有序扩张，多元化布局持续推进。截至2025 年年末，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达到40.42 万吨/年，2025 年内电子级硫酸回收综合利用项目、硅基前驱体项目、电子级双氧水改扩建等项目顺利投产。在建项目方面，上海兴福4 万吨/年超高纯电子化学品项目累计投入5.13 亿元，项目投入进度约73.13%；2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气项目累计投入1.90亿元，项目投入进度约84.03%。同时，公司正加快推进4 万吨/年电子级磷酸项目及35 吨/年超高纯电子级磷烷等项目建设。此外，公司通过收购湖北三峡实验室的光刻胶用光引发剂相关专利技术，进军G/I 线光刻胶核心原材料领域。区域布局方面，2025 年公司新设广东兴福电子材料有限公司及新加坡子公司SINOPHORUS SINGAPORE PTE. LTD.，进一步完善在华南及东南亚市场的产业布局；同时新设湖北兴远芯气体有限公司，推进电子气体业务拓展。


　　盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期。我们维持2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.23、4.89、6.51 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，产能建设进度不及预期，新产品客户认证进度不及预期。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司