国瓷材料(300285)：高端陶瓷龙头 多元业务共驱成长

齿科修复：氧化钇海内外价差显著，公司凭供应优势量价齐升。


　　氧化钇是齿科氧化锆材料不可或缺的关键添加剂，中国氧化钇产量占全球80.80%，占据绝对主导；受地缘政治影响，中国实施氧化钇出口管制，导致海外氧化钇供给持续紧缺、价格大幅上涨，自2024 年12月的7.9 美元/公斤涨至2026 年3 月初的372.5 美元/公斤，涨幅高达+4615.19%，海外企业成本承压并被迫提价；同期国内氧化钇价格从41500 万元/吨涨至71500 元/吨，涨幅仅为+72.29%；海内外价差超36 倍，公司充分受益于海外产品跟涨的盈利弹性，同时凭借稳定原料供应，抢占海外企业减产、停产后释放的全球市场份额。


　　电子材料：地缘政治驱动国产替代，公司优势凸显业绩提速。


　　需求端：受益于下游消费电子、汽车电子等新兴领域持续发展，MLCC需求稳步提升。预计2029 年全球市场规模达1326.22 亿元，年均增速4.26%；中国市场规模增至671.82 亿元，年均增速3.02%。供给端：全球MLCC 陶瓷粉体供给格局高度集中，日企长期占据65%市场份额，处于绝对主导地位，公司市占率仅10%，高端产能稀缺，提升空间广阔。在地缘政治与政策驱动下，国产替代进程显著加速。公司聚焦高端MLCC 陶瓷粉体，新增产能重点布局AI 服务器、算力等高端赛道，充分承接需求转移，有望实现份额与盈利双重提升。


　　固态电池长期价值凸显，精密陶瓷与数码打印提供稳定现金流固态电池作为下一代核心技术路线，虽处远期培育阶段，但性能迭代价值凸显，全球出货量预计由2026 年34GWh 增至2030 年614GWh，长期空间明确。精密陶瓷板块2024 年营收3.51 亿元，同比+41.53%，覆盖医疗、新能源、AI 算力等多元场景，兼顾稳定现金流与高端增量；其他材料板块2024 年营收9.71 亿元，虽同比有所下滑，但仍为公司提供持续可靠的现金流支撑，多元业务协同筑牢经营基本盘。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.98/12.23/14.08 亿元，同比+15.36%/+75.21%/+15.13%。考虑到：1）公司受益于稀土出口管制，海外产品跟涨叠加市场拓展；2）公司受益于国产替代，承接高端MLCC 粉体市场份额；3）汽车尾气排放标准升级与国产替代共振；我们认为公司具有较高成长性，给予2026 年40 倍PE，对应目标价46.8 元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。


　　风险提示：产品提价不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险；计算假设不及预期风险。

□.贾.宏.坤./.王.华.炳./.周.古.玥    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司