天山铝业(002532)2025年年报点评：电解铝业绩释放 产能增量项目投产

事件：公司发布2 025 年年报，公司2025 年实现营业收入295.02 亿元，同比增长5 .03%；实现归属母公司股东净利润4 8.1 8 亿元，同比增长8 .13%；实现扣非后归属于母公司股东净利润46 .60 亿元，同比增长8 .1 5%。公司20 25Q4单季度实现营业收入71 .81 亿元，同比减少1 .55%，环比增长2.6 8%；实现归属母公司股东净利润14 .78 亿元，同比增长7 .75%，环比增长17 .65%；实现扣非后归属于母公司股东净利润14 .6 0 亿元， 同比增长8.30%， 环比增长17.85%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税） ，2025 年公司现金分红总额占当年实现的归母净利润的52.4%。公司发布2026 年一季度业绩预告，预计2026Q1 实现归属母公司股东净利润2 2 亿元， 同比增长107.92%； 预计实现扣非后归属于母公司股东净利润21.8 5 亿元， 同比增长110.45%


　　主要铝产品产量均创历史最佳：报告期内，公司生产经营再创佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自发电量、铝箔产量等再创历史新高。2025 年公司电解铝产量1 18.58 万吨， 同比增长0 .84%； 氧化铝产量228 .0 3 万吨， 同比增长9.26%；自备电发电量139 亿度，同比增长约1%；预焙阳极产量58 .46 万吨，同比增加6 .50%；高纯铝产量2.23 万吨，同比减少20 .64%；铝箔及铝箔坯料产量17 .69 万吨， 同比增长2 83.73%。公司2026 年计划生产电解铝135 万吨、氧化铝260 万吨、预焙阳极60 万吨、高纯铝2 万吨、铝箔及铝箔坯料25万吨、发电量130 亿度


　　产业链一体化优势下电解铝盈利能力增强：2025 年国内电解铝现货均价同比上涨4 .05%至207 28.56 元/吨， 公司自产电解铝平均销售价格约为20 600元/吨（含税），同比上升约4%。且成本端氧化铝价格下跌与电力成本下降的情况下（2 025 年公司电解铝自发电成本同比下降约23%， 外购电成本同比下降约17%）， 公司2 025 年电解铝生产成本同比下降约7%。销售价格上涨叠加成本下降， 报告期内公司电解铝销售毛利率同比提升8 .1 个百分点至30.46%，电解铝板块盈利水平进一步提升。20 25 年国内氧化铝现货均价同比下跌20.48%至3242 .6 3 元/吨，公司自产氧化铝平均销售价格约为3400 元/吨（ 含税），同比下降约14%。而此前采购的高价氧化铝使报告期内公司氧化铝生产成本同比上升约9%。售价格下降叠加生产成本上行致使2025 年公司氧化铝销售毛利率同比下滑19 .3 个百分点至9.7%，公司氧化铝板块利润贡献同比下降。此外，因报告期公司氧化铝售价下降幅度较大导致其可变现净值低于账面成本， 公司对库存铝土矿及相关在产品、产成品计提存货跌价准备约1.19 亿元，也对公司当期净利润有所影响。


　　电解铝增量项目落地，产业链一体化进一步加强， 财务结构改善：报告期内，公司14 0 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽完成通电启槽，剩余部分计划2026 年上半年投产，届时公司电解铝产能将提升至140 万吨/年，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平， 绿色电力占比将进一步提升。此外，公司上游资源保障项目陆续推进，几内亚项目已采矿超100 万吨，产能及运力仍在爬升中；广西铝土矿正在推进选矿厂及运矿道路的建设，即将进入实质性　　开采阶段；印尼铝土矿项目正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业，开采规模视氧化铝项目进展而定。公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均已进入规模生产阶段，石河子铝箔坯料板块已实现盈利，铝箔深加工板块随良率及产量提升有望实现全面达产。公司布局的上游铝土矿资源端与下游铝箔深加工逐步进入收获期，产业链一体化进一步得到加强。报告期内公司经营性净现金流同比增加54 .26%，达到8 0.5 3 亿元，财务费用同比下降3 3.5 9%，资产负债率降低至45 .40%，比上一年末下降7 个百分点，财务稳健性进一步提升。


　　投资建议： 预计公司2026-2028 年归属于母公司股东净利润91.39 /101 .62 /106 .5 1 亿元， EPS 分别为1 .97/2.20 /2 .30 元，对应20 26-202 8年PE 为8.1 6/7 .34 /7.01 倍。中东冲突扰动电解铝供应，全球电解铝缺口扩大有望支撑铝价上行。公司铝产业链上下游一体化进一步完善，行业竞争优势显著， 电解铝新增产能投产释放业绩增量， 低估值高分红下具备长期配置价值，维持“推荐” 评级。


　　风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）氧化铝价格大幅下跌的风险；3）电力成本大幅上行的风险； 4） 公司新建项目进度不及预期的风险。

□.华.立    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司