华泰证券(601688)点评：两融市占率提升 看好再融资后国际业务发展

事件：3/30，华泰证券披露2025 年业绩，业绩略低于预期。公司2025 年实现营收358.1 亿元，同比+6.8%；归母净利润163.8 亿元，同比+6.7%；扣非归母净利润为162.7 亿元，同比+80.1%。4Q25 实现营业收入86.8 亿元，环比-20%；归母净利润36.5 亿元，环比-30%。2025 年公司扣非加权ROE 为9.13%/yoy+3.88pct。


　　关注1：公司在总资产突破万亿元、扣非净利润同比高增背景下，ROE 与经营杠杆齐升，反映经营质效提升。报告期末，公司总资产为1.08 万亿元（VS 国泰海通/中信证券分别为2.11、2.08 万亿元），较年初+32%；归母净资产2,069 亿元（VS 国泰海通/中信证券分别为3,304、3,199 亿元），较年初+8%；公司期末杠杆率为（剔除客户保证金）4.1 倍，较年初+0.8 倍；2025 年公司扣非ROE 同比+3.88pct。


　　关注2：2025 年，华泰国际实现对华泰证券营收、净利润贡献分别为23%、18%；华泰国际ROE 达到12%、经营杠杆为7.4 倍。公司2 月发行H 股转债，拟将99.247 亿港元所得款净额中90%用于境外业务发展，我们看好公司未来国际业务发展前景。


　　财富管理及两融：代销保有量位居行业第2，两融市占率持续提升。2025 年，公司不断完善买方投顾，打造“主理人”+“领投官”投资服务体系，期末基金投顾规模305.9 亿元，同比+69%。中基协口径下，25年末公司权益基金、非货基、股票型指数基金保有量分别同比+19%、+26%、+26%，保有量均位于证券业第2。两融市占率持续提升。期末公司融出资金1860 亿元，较上年末+40.3%，市占率7.37%，同比+0.22pct。


　　投行业务：IPO 市占率较稳，并购重组业务保持优势。根据Wind，以发行日统计，IPO：2025 年，华泰证券IPO 承销163 亿元，同比+90%，市占12.4%（VS 2024 年为12.9%），排名行业第5（VS 2024 年为第2），其中包含沐曦股份-U 标杆性项目（独立承销，承销保荐收入2.67 亿元）。再融资：2025 年，华泰证券再融资主承销364 亿元，同比-2%，市占率4.1%（VS 2024 年为17.8%），排名行业第6（VS 2024 年为第2）。债承：2025 年，华泰证券债承规模1.36 万亿元，同比+5%，市占率8.5%（行业第4）。财务顾问：


　　2025 年，公司担任独立财务顾问的审核类重组项目过会8 单、获中国证监会注册数量8 单，行业排名均为第1；担任财务顾问的控制权变更交易首次披露数量16 单、完成数量12 单，行业排名均为第1。


　　资产管理：AUM 全 面提升，参控股公募行业地位稳固。券商资管：期末资管规模达到7085 亿元，较年初+27.4%。公募资管：南方基金：期末非货公募规模8742 亿元，较年初+28%，排名行业第5 名；华泰柏瑞：期末非货公募7618 亿元，较年初+31%，排名行业第7 名/较年初前进1 名；其旗下沪深300ETF 规模为沪深两市非货ETF 规模市场第1 名。


　　自营投资：加码股权OCI，场外衍生品双位数扩张。期末，公司自营投资资产规模4946 亿元，较上年末+34%，其中交易性金融资产+26%（部分由于场外衍生品驱动对冲持仓增长）；其他权益工具投资从上年末1.3 亿增长至146 亿元（期间分红收益4.3 亿元）。场外衍生品：期末公司收益互换存续规模945.7 亿元，较上年末+12%，场外期权存续规模1561 亿元，较上年末+16%，期末衍生金融资产较上年末+14%。


　　投资分析意见：上调26-27E 盈利预测，新增28 盈利预测，维持买入评级。报告期公司融资市占率持续提升，我们通过上调公司融资市占率假设从而上调盈利预测，我们预计公司26-28E 归母净利润分别为194.2、220.6、237.6 亿元（原26-27E 假设为191.5、200.4 亿元），同比分别+18.5%、+13.6%%和+7.7%，对应26-28E PB 分别为0.88、0.82、0.75 倍，维持买入评级。


　　风险提示：流动性收紧，市场股基成交下行，新发基金遇冷。

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