宇通客车(600066)：营收利润再创新高 分红大幅超预期

事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 414.3 亿元（+11.3%），实现归母净利润 55.5 亿元（+34.9%），实现扣非归母净利润45.8 亿元（+32.1%）。


　　全年营收再攀高峰，四季度增长势头强劲。 2025 年公司实现营业收入414.3亿元（+11.3%），实现归母净利润55.5 亿元（+34.9%），实现扣非归母净利润45.8 亿元（+32.1%）。实现毛利率24.1%，同比+1.2 个pct；净利率13.6%，同比+2.4 个pct。公司2025 年半年度已实施每10 股派发现金股利5元（含税），全年合计每10 股派25 元（含税），现金分红金额55.3 亿元，占归母净利润的99.7%。费用率方面，公司2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4/2.0/4.4/0.1%，同比分别-0.2/-0.0/-0.4/+0.4 个pct。4Q25，公司实现营业收入150.6 亿元，同比+14.6%，环比+47.1%；归母净利润22.6 亿元，同比+34.3%，环比+66.7%；扣非归母净利润19.6 亿元，同比+40.6%，环比+84.3%。利润率方面，公司4Q25 净利率为15.0%，同比+2.1 个pct，环比+1.7 个pct，毛利率为27.3%，同比+1.4 个pct。费用率方面，4Q25 公司销售费用率为 3.9%（+0.4pct），管理费用率为 1.7%（+0.3pct），研发费用率为 4.2%（-1.0pct），财务费用率为 0.2%（+0.9pct），整体期间费用率为 10.0%，同比上升 0.6 个 pct。


　　客车销售结构持续优化，海外市场贡献显著提升。2025 年公司累计实现客车销售49,518 辆（+5.5%）。其中，大型客车24,943 辆（+1.1%），中型客车15,964 辆（+1.9%），轻型客车8,611 辆（+30.9%）。分地区来看，国内市场客车销售32,369 辆（-1.7%），实现销售收入154.0 亿元（-12.4%），毛利率为19.1%，同比下降0.3 个pct；海外市场客车销售17,149 辆（+22.5%），实现销售收入211.1 亿元（+38.9%），毛利率为29.6%，同比增加1.2 个pct。


　　公司产品远销至英国、挪威、荷兰、意大利、墨西哥、智利、菲律宾、马来西亚、澳大利亚、摩洛哥、阿尔及利亚、坦桑尼亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔等全球主要客车需求国家与地区，在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。


　　新能源销量快速增长，产品与产业链双优化。2025 年公司累计实现新能源汽车销售18,356 辆（+22.9%），其中累计出口新能源客车超过1.1 万辆，并在英国、挪威、荷兰、希腊、意大利、卡塔尔、巴基斯坦、沙特、墨西哥、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、澳大利亚等60 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。国内产品方面，公司新能源整体竞争力持续提升，公交市场增加9 米零后悬低地板产品及5.3 米网约车产品，进一步扩展多样化公交产品阵容；公路市场推出高端旅游、高品质长续航产品，全面满足旅团高端化、团租高质价比及公路长续航等场景差异化需求，产品矩阵持续优化。


　　围绕新能源客车关键产业链，公司与苏州汇川、上海重塑等100 多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发；布局培育精益达、科林空调等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势，支撑公司新能源客车的技术领先优势。


　　研发投入持续高位，多项核心技术实现突破。公司坚持以技术和产品创新驱动产业链高质量发展。2025 年，公司发生研发支出18.1 亿元，占营业收入　　的比例为4.4%，在同行业中居于较高水平。公司研发支出主要投向：（1）轻客系列纯电动产品开发与升级；（2）国内高端公路及高端T7 系列新产品开发与推广；（3）海外高端公交、高端旅游等新产品开发；（4）新能源三电系统、Link+系统、辅助驾驶系统等新技术开发与升级。公司在高比能长寿命电池系统、高效高密度电机系统、高安全高可靠电控系统、多场景燃料电池动力系统、智能网联技术、安全技术、节能技术、舒适技术等科技创新领域不断取得新的突破，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术。


　　维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，公司发展前景良好。预计公司26-28 年归母公司净利润分别为60.7/68.7/75.6 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：行业整体竞争加剧风险；政策与贸易壁垒风险。

□.汪.刘.胜./.杨.献.宇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司