当升科技(300073)：三元+铁锂双轮驱动 积极布局固态等新型材料

25 年业绩符合市场预期


　　公司公布2025 年业绩：25 年收入103.7 亿元、同比+37%，归母净利润6.3 亿元、同比+34%，扣非归母净利润5.0 亿元、同比+83%，落于此前业绩预告区间、符合市场预期。其中4Q25 收入29.8 亿元、同比+44%/环比+0.3%，归母净利润1.3 亿元、同比+1,616%/环比-32%，扣非归母净利润1.1 亿元、同比-331%/环比-17%。


　　发展趋势


　　三元业务快速增长，海外大客户持续放量。25 年三元业务收入62.1 亿元、同比+21%，毛利率14.1%、同比-2ppt。公司与LGES、SK on 签订长期供货协议，为未来销量和盈利增长奠定基础。此外，公司加快海外基地建设，芬兰基地一期已正式开工建设，公司预计26 年下半年部分产线建成投产，有助于快速响应国际大客户本土化供应及产能配套需求、提升全球竞争力。


　　铁锂业务放量显著，盈利能力持续改善。25 年铁锂业务收入28.4 亿元、同比+62%，毛利率6.1%、同比+6ppt，全年单位盈利持续改善。产品方面，四代半产品出货量不断提升，五代超高压实产品已完成头部客户导入；产能方面，攀枝花12 万吨主体产线已建成投产，优先采用一次烧结工艺，保障成本优势。


　　积极布局下一代材料，打开未来成长空间。根据公司公告：1）固态正极：全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基实现20 吨级以上批量供货，固液电池专用正极累计实现千吨级出货，相关产品已导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等客户。2）固态电解质：开发氯碘复合固态电解质等产品，已在头部客户进入批量验证。3）钠电正极：层状氧化物类材料出货量持续提升，聚阴离子类材料在多家储能客户进行试产。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司三元海外客户持续放量、铁锂量利齐升，我们上调26年盈利预测22%至10.4 亿元，引入27 年盈利预测13.0 亿元，公司交易于28.2/22.7x 26/27 年P/E，我们上调目标价22%至61元，对应31.8/25.6x 26/27 年P/E 和13%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　下游需求不及预期，金属价格大幅波动，行业竞争加剧。

□.于.寒./.刘.烁./.王.颖.东./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司