航天智造(300446)：关注大药量药柱批产进展

航天智造发布年报，2025 年实现营收90.03 亿元（yoy+15.72%），归母净利8.81 亿元（yoy+11.29%），扣非净利7.70 亿元（yoy+1.86%）。其中Q4 实现营收22.97 亿元（yoy+0.56%，qoq-9.68%），归母净利2.30 亿元（yoy-9.95%，qoq-11.11%），业绩略低于预期（前次报告2025 年归母净利润预测值为9.48 亿元），主要系汽车零部件业务受行业竞争加剧影响毛利率有所下滑。我们看好公司“技术壁垒+政策红利”双轮驱动增长，公司通过航天技术转化，在油气装备、汽车智能座舱等领域构建了技术壁垒与客户优势，并拓展大药量药柱业务，有望保持长期稳健成长，维持“买入”。


　　汽车零部件：新能源业务驱动稳健增长，利润率短期承压汽车零部件业务25 年实现收入82.61 亿元，同比+17.97%，占总收入比重提升至91.75%。公司紧抓汽车行业电动化、智能化机遇，根据公司年报，25 年新获取项目中，新能源汽车配套占比高达69%，同时公司深度绑定国内主流自主品牌，前五大客户中吉利、长安、奇瑞占据三席，并成功切入华为鸿蒙智行、蔚来等新势力供应链，实现对“界”系列与“境”系列的配套。


　　公司围绕“内外饰+”战略，在智能座舱领域持续投入，第二代深邃氛围灯、智慧灯幕等技术取得关键突破。汽车零部件业务毛利率同比-1.23pcts 至17.45%，主要源于汽车行业的价格竞争和普遍存在的“年降”机制。


　　油气装备：业绩短期平稳，新业务“大药量药柱”打开成长空间油气装备业务全年表现平稳，实现收入5.41 亿元，同比微降0.94%；净利润2.36 亿元，同比微降0.93%。民品业务中，机电控制类产品收入同比下滑28.66%，对板块造成拖累；但超高密射孔弹、超高温超高压射孔弹等高附加值产品订单增长，海洋油田订单增长33%以上，形成有效对冲。军品业务逐步恢复，收入同比增长63.17%。同时公司调整募投项目，新增大药量药柱批量生产能力建设，以满足某核心客户的装备建设需求。此举有望为公司开辟新的增长曲线。


　　高性能功能材料：业务转型阵痛期，对整体业绩形成拖累该传统业务板块受外部环境冲击较大，25 年实现收入2.02 亿元，同比下降13.16%。核心产品热敏磁票因火车票全面电子化，收入同比锐减60.58%。


　　尽管公司积极拓展特种防伪、压力测试膜等新产品，并取得一定成效，但短期内难以弥补传统业务下滑的缺口，对公司整体业绩形成拖累。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司26-28 年归母净利润为9.76/11.75/14.08 亿元（26-27 年较前值分别调整-11.40%/-7.97%），对应EPS 为1.15/1.39/1.67 元。下调盈利预测主要是考虑到汽零业务毛利率下滑。可比公司估值2026 年Wind 一致预期PE 均值为29 倍，公司在油气装备领域具有较强的竞争壁垒和议价能力，在汽车零部件领域产业转型升级进展顺利，同时考虑到公司大药量药柱业务稳步推进，有望开辟新增长曲线，给予公司2026 年29X 目标PE，上调目标价为33.35 元（前值26.00 元，对应20 倍26 年PE），上调目标价主要考虑到大药量药柱新增长点带来的估值扩张。


　　风险提示：汽车零部件主要客户流失风险；汽车零部件毛利率下滑风险；油气装备产品销量及单价波动风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.马.强./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司