潍柴动力(000338)2025年年报业绩点评：盈利能力短期承压 AIDC驱动结构性转型

事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入2318.09亿元，同比+7.47%，实现归母净利润109.31亿元，同比-4.15%，实现扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。2025Q4，公司实现营业收入612.39亿元，同比+13.96%，环比+6.65%，实现归母净利润20.53亿元，同比-31.62%，环比-36.52%，实现扣非归母净利润16.87亿元，同比-40.12%，环比-40.32%。


　　收入稳健增长，盈利能力短暂承压，凯傲增效计划阶段性影响利润。收入端，2025年营收同比+7.47%，主要得益于商用车市场回暖及数据中心、大缸径等新兴业务的快速增长。分业务看，动力总成、整车整机及关键零部件业务实现收入1004.11亿元，同比+11.84%：智慧物流业务收入910.77亿元，同比+2.65%；农业装备业务收入187.89亿元，同比+2.42%。盈利端，归母净利润同比下滑4.15%，主要系控股子公司德国凯傲集团实施增效计划，计提相关支出12.76亿元，影响公司归母净利润3.93亿元。2025年毛利率为21.48%，同比-0.95pct；净利率为5.9%，同比-0.72pct2025Q4毛利率为20.27%，同比-3.88pct，环比-2.85pct；净利率为4.62%，同比-2.7pct,环比-2.85pct毛利率承压主要是行业竞争加剧、客户降价导致的，预计2026年伴随大缸径、数据中心等高毛利产品进一步放量，毛利率有望得到修复。费用端，25Q4期间费用率为14.25%，同比-0.65pct，环比+0.93pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23%，分别同比-0.21/-0.51/-0.45/+0.52pct，分别环比+0.29/+0.31/-0.11/+0.44pct。2025年财务费用为-4.54亿元，同比大幅下降296.76%，主要系汇兑收益增加所致。


　　传统主业优势巩固，商用车与核心零部件齐头并进，出口布局持续完善。


　　公司传统业务板块在行业复苏和出口增长的带动下表现稳健。商用车业务方面，子公司陕重汽全年实现整车销量15.3万辆，同比增长29.4%，其中，国内销量9.4万辆，同比大幅增长60.2%，出口销量达5.9万辆，高端车型X6000成功获得欧盟WVTA认证。聚焦高端物流市场，推出X6000超凡旗车型，以突出的智能化配置与燃油经济性引领行业标准。核心零部件业务方面，持续巩固市场领先地位，发动机业务全年销售74.3万台，同比增长1.3%，其中出口7.5万台，同比增长8%；汉德车桥销售100万根，同比增长25%：法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7%


　　电力能源业务成新增长引擎，AIDC需求驱动大缸径发动机高速增长，北美缺电为燃气内燃机、SOFC等带来广阔空间。近年来，AI技术快速选代驱动算力基建加速，推动数据中心备用电源市场快速扩容，带动面向该细分领域的高端发动机的需求井喷，北美数据中心缺电为燃气内燃机和SOFC等分布式电源带来广阔空间。2025年公司数据中心备用电源销量同比增长259%，其中M系列大缸径发动机销量突破1万台，同比增长32%。公司成功推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，核心参数达到世界一流水平。同时，公司前瞻布局SOFC（固体氧化物燃料电池）技术，产品已通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，并与英国希锂斯（CeresPower）深化合作，在电池电堆层面签订了技术许可协议，有助于公司全面掌握电池、电堆、系统、电站的核心技术。子公司美国PSI公司发电产品产线涵盖22L-110L排量的气　　体与柴油发动机，2025年收入、利润大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力。


　　新能源业务加速转型，多元化动力解决方案布局成型。公司坚定绿色转型，已形成“传统能源+清洁能源+新能源”的多领域动力解决方案。新能源“三电”业务实现收入30.4亿元，实现翻番增长，其中电池销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56%。公司已完成重卡、轻卡、客车等全系列三电产品开发，不断拓展SOFC及氢燃料电池多元场景，烟台新能源动力产业园一期顺利投产，产销规模与交付能力显著提升。在商用车领域，发布G6000E、M5000E等多款新能源产品，提供覆盖多场景的电动化解决方案，新能源市场份额同比增长3.3个百分点。公司在新能源领域的全面布局，为其在汽车行业电动化转型中抢占有利位置。


　　高分红配合股份回购，股东回报力度显著提升，彰显发展信心和投资价值2025年全年公司实现现金分红率58%（分红总额63.41亿元），叠加实施的7.84亿元A股回购后，合计分红及回购比例约65%，创历史新高，较2024年的55%继续提升。高分红叠加股份回购，凸显了公司充足的现金流和对未来发展的信心。


　　投资建议：受全球AI算力中心建设催生备电需求，Generac等合作伙伴交货周期（30周）显著短于竞品（107周），市占率提升空间明确。公司2026年增长主要受益于：1）电力能源业务高速增长，受益于全球AIDC建设带来的电力需求，大缸径发动机、燃气发电机及SOFC业务有望持续贡核心增量；2）传统主业稳健增长，重卡及核心零部件业务受益于出口市场的强劲表现和国内市场的结构性机遇；3）凯傲集团完成增效计划，一次性费用影响消除，2026年有望为公司贡献显著利润增量。预计公司2026-2028年营收分别为2504.46/2708.21/2929.26亿元；归母净利润分别为143.59/157.09/174.55亿元，EPS分别为1.65/1.80/2.00元，对应PE分别为14.43/13.19/11.87倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：产业链价格波动风险：新能源渗透率不及预期的风险：产品销量不及预期的风险：技术升级不及预期的风险等。

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