紫金矿业(601899)：金铜收益充分释放 持续看好公司配置价值

公司发布25 年年报，实现归母净利润518 亿元2025 年，公司年度实现总营业收入3,491 亿元，同比增长15%；利润总额达到808 亿元，同比增长68%；实现归母净利润518 亿元，同比增长62%；实现经营性净现金流754 亿元，同比增长54%；分红160亿元，积极回馈投资者。


　　产量：矿产铜、矿产金产量提升


　　金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。2025 年公司矿产铜产量突破百万吨大关后再增长、矿产金产量快速提升，全年实现矿产铜109 万吨、矿产金90 吨、矿产锌（铅）40万吨、矿产银439 吨，其中矿产金同比增速为23%。2026 年，公司产量指引：铜120 万吨，金105 吨，白银520 吨，继续保持增长势头。


　　成本：主要矿产成本略有提升


　　公司矿产品单位销售成本有所上升，25 年金精矿和铜精矿的单位销售成本为190.83 元/g 和22362 元/吨，环比24 年的158.15 元/g和19139 元/吨有所提升，主要原因：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）员工薪酬福利水平提升；（3）因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（4）新并购企业过渡期成本高。虽然公司主要产品成本略有提升，但我们认为在产量改善，新企业并购过渡期结束后，成本上涨有望得到有效控制。


　　拟收购赤峰黄金，黄金板块布局再下一城


　　2026 年3 月22 日，赤峰黄金控股股东李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰与紫金黄金签署《转让协议》，向紫金黄金转让其持有的公司股份合计241,925,746 股，约占当前公司总股本的12.73%。同时，赤峰黄金与紫金黄金签订《战略投资协议》，公司拟以30.19 港元/股的价格向紫金黄金发行310,902,731 股H 股普通股。


　　交易完成后，紫金矿业方将合计将持有公司571,661,877 股股份，约占本公司增发后总股份数的25.85%，紫金黄金将成为公司控股股东。公司在黄金板块的布局再下一城。


　　盈利预测


　　我们预计2026-2028 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为778/884/913 亿元，YOY 为50%/14%/3%，对应PE 为11.21/9.86/9.55。综上，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　金铜价格超预期下跌，部分项目进度不及预期等。

□.李.帅.华./.杨.丰.源    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司