安井食品(603345)2025年报点评：重回成长轨道 收入利润势能均强劲

投资要点


　　事件：公司2025 年实现营收161.9 亿元，同比+7.0%；实现归母净利润13.6 亿元，同比-8.5%。2025Q4 实现营收48.2 亿元，同比+19.1%；实现归母净利润4.1 亿元，同比-6.3%。


　　调制制品、菜肴品类恢复较好增长，小龙虾增收但利润端有一定拖累。


　　2025 年公司速冻调理制品/ 面米制品/ 菜肴制品分别实现营收84.5/24.0/48.2 亿元，同比+7.8%/-2.6%/+10.8%；新增烘焙产品收入0.68亿元。分子公司来看，2025 年新宏业、新柳伍分别实现营收15.8/12.5 亿元，同增17.1%/1.0%；销售净利率分别为2.0%/-0.6%。


　　主业净利率修复，减值项拖累表观利润。2025 年实现毛利率21.6%，同比-1.7pct，2025Q4 实现毛利率24.6%，同比1.3pct。全年毛利率有下降主要系：制造费用增加、小龙虾原料成本上涨。2025Q4 毛利率同比提升与旺季规模效应、促销收回、小龙虾占比较低有关。2025 年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.8/-0.2/0.0/0.1pct，费用端控制较好。2025 年实现销售净利率8.5%，同比-2.5pct；扣非归母净利率为7.7%，同比-1.3pct。25Q4 实现销售净利率8.7%，同比-1.3pct；扣非归母净利率为7.78%，同比-1.0pct。2025Q4 主业净利率明显修复。表观净利率同比下降主要系：1）2025 年计提商誉减值约1.8 亿元，2024 年为3120 万元；2）存货减值增加约1000 万元。若还原两者影响，2025 年归母净利润略超此前市场预期。


　　重回成长通道，边际势能向上。公司目前信心充足，一是2025 年新品、次新品取得亮眼表现，重新找回营收增长抓手，安斋清真认证已经通过，4 月开始推进新品上市；二是2026 年在提价、收促上还有操作空间，带动净利率上行。


　　盈利预测与投资评级：公司收入、利润表现均略超预期，我们上修2026-2027 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为17.5/19.7/21.7亿元（ 此前2026-2027 年预测值分别为15.9/17.4 亿元）， 同比+29%/+13%/+10%，对应PE 为17/15/14X。维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.苏.铖./.李.茵.琦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司