富春染织(605189)25年报点评：25Q4拐点已现 26Q1前瞻乐观

事件概述


　　2025 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为34.09/0.77/0.56/4.63 亿元、同比增长11.87%/-39.16%/-49.80%/由负转正，业绩符合市场预期、Q4 已现拐点：25Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.02/0.53/0.44 亿元、同比增长17%/139%/431%，主要受益于毛利率提升、投资收益及其他收益贡献。


　　公司拟每10 股派发现金1.04 元，对应25 年分红率26%，股息率0.72%。


　　分析判断:


　　色纱收入主要来自销量增长贡献，价格持平。（1）公司25 年色纱/贸易纱/加工费/其他业务收入分别为28.12/2.53/1.32/0.34 亿元、同比增长6.21%/8.28%/5.36%/42.87%；（2）截至25 年公司拥有年产13.2 万筒子纱产能，公司总销量11.55 万吨、即产能利用率87.5%；量价拆分来看，25 年色纱销量同比增长6.03%至9.77 万吨，推出单价同比持平、为2.88 万元/吨；加工纱（新品）销量占比15%。另外公司还建有3 万吨纤维染色项目及15 万锭智能精密纺纱项目，从子公司来看，富春色纺销量9511 吨，收入/净利2.02/-0.14 亿。


　　（3）分地区来看，25 年国内/国外收入分别为33.5/0.25 亿元，同比增长11.61%/12.67%。


　　Q4 净利率改善来自毛利率提升、投资收益和其他收益增加。（1）25 公司毛利率为9.79%，同比下降2.47PCT，其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为10.64%/6.27%/6.54%，同比增加-2.5/1.98/-1.35PCT。


　　25 公司归母净利率/扣非净利率分别为2.25%/1.64%，同比变化-1.89/-2.04PCT，从费用率来看，25 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.58%/2.17%/3.49%/1.90%，同比增长-0.04/-0.14/-0.4/0.27PCT，财务费用率增加主要由于可转债利息费用化增加；其他收益/收入为1.10%，同比减少0.04PC；投资净收益占比增加0.23PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.25PCT；信用减值损失/收入同比减少0.35PCT，主要由于上期对大额其他应收款单项计提减值损失；所得税/收入同比下降0.21PCT。（2）25Q4 公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为11.33%/5.33%/4.39%、同比提升2.6/2.7/3.5PCT，净利率增幅高于毛利率主要来自投资收益和其他收益（进项税加计扣除）贡献。其他收益/收入同比增加1.3PCT；投资净收益/收入同比增加4.3PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降6.2PCT；信用减值损失/收入变化0.5PCT，营业外支出/收入为同比变化-0.28PCT；所得税/收入同比增加0.78PCT。


　　存货储备充分。25 年末存货金额为13.44 亿元，同比减少7.7%，在国内棉价上涨背景下，公司低价原材料库存有望受益，分结构来看，原材料/在产品/库存商品/发出商品/受托加工物资/委托加工物资分别为4.40/0.37/7.28/0.15/0.75/0.50 亿元，同比变化-28.4%/30.7%/1.9%/80.6%/23.7%/61.1%；公司存货周转天数163.90 天，同比增加22.73 天。应收账款为0.29 亿元，同比下降17%，平均应收账款周转天数为3.38 天、同比增加0.1 天。应付账款为2.8 亿元，同比下降10%，应付账款周转天数48.75 天，同比减少14.25 天。


　　投资建议


　　我们分析，（1）受益于国内棉价上涨，公司有望受益于低价原材料库存及产品提价可能，从而带动吨净利改善；（2）预计销量双位数以上增长；（3）主业中的新品纱、纤维染色、智能纺纱等项目，以及第二增长曲线PEEK 材料人形机器人轻量化与半导体领域精密注塑建设项目有望成为新增长点。上调26/27 年收入预测38.75/41.90 亿元至40.02/43.23 亿元，新增28 年收入预测47.02 亿元；上调26/27 年归母净利预测1.27/1.65　　亿元至2.00/2.19 亿元，新增28 年净利预测2.54 亿元，对应上调26/27 年EPS 预测0.66/0.85 元至1.03/1.13元，新增28 年EPS 预测为1.31 元；2026 年3 月30 日收盘价14.50 元对应PE 分别为14/13/11X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司