上海能源(600508)：2025年业绩同比下滑 高分红凸显价值

业绩同比下滑，高分红凸显价值。维持“买入”评级公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入76.77 亿元，同比-19.09%；实现归母净利润2.20 亿元，同比-69.20%；实现扣非后归母净利润2.12 亿元，同比-69.85%。单季度来看，Q4 公司实现营业收入20.37 亿元，实现归母净利润-0.35 亿元，业绩出现亏损。考虑到公司电力、铝加工业务毛利改善，转型项目逐步推进，我们上调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为6.58/6.95/8.32 亿元（2026 年/2027 年原值6.06/6.70 亿元），同比+198.6%/+5.6%/+19.6% ； EPS 为0.91/0.96/1.15 元， 对应当前股价PE 为15.5/14.7/12.3 倍。业绩下滑主要受煤炭市场下行影响，产品价格较同期下降所致。


　　公司推出高比例分红预案，拟每10 股派发现金红利3 元（含税）、送红股3 股（含税）、转增1 股，合计派发现金2.17 亿元，占归母净利润比例高达98.36%，积极回报股东。考虑到公司转型稳步推进，新疆新矿投产在即，叠加超高比例分红，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。


　　煤炭主业承压，电力、铝加工业务毛利率改善煤炭业务： 2025 年，公司原煤产量809.79 万吨，商品煤产量613.55 万吨。受煤价下行影响，煤炭板块实现营业收入45.19 亿元，同比-28.18%；毛利率为17.83%，同比减少11.95 个百分点，是公司业绩承压的主要原因。


　　电力业务：实现营业收入19.16 亿元，同比-2.23%；受益于成本下降，毛利率为16.89%，同比增加4.56 个百分点，业务基本盘稳固。公司新能源光伏装机容量已达47.39 万千瓦，成为电力板块重要组成部分。


　　铝加工业务：实现营业收入10.10 亿元，同比+5.50%；毛利率为1.82%，同比增加4.19 个百分点，盈利能力有所修复。


　　高比例分红彰显价值，转型项目稳步推进


　　高分红回报股东，凸显长期投资价值：公司2025 年度利润分配预案诚意十足，拟每10 股派发现金红利3 元、送红股3 股、转增1 股，现金分红比例高达98.36%，充分体现了公司对股东回报的高度重视。


　　新疆新矿投产在即，煤炭业务迎增长：公司重点项目中煤能源新疆鸿新煤业有限公司苇子沟煤矿项目（建设规模240 万吨/年）建设顺利，已进入三期施工，并进入首采工作面顺槽施工阶段，有望成为公司未来重要的产量及利润增长点。


　　新能源布局加速，转型路径清晰：公司加速向新能源领域转型，龙东煤矿采煤沉陷区16.5 万千瓦光伏项目已实现全容量并网发电，沛县基地二期20.4 万千瓦光伏项目已开工建设。公司明确将在江苏本部打造“源网荷储”一体化示范基地、国家百万千瓦级采煤沉陷区生态治理清洁能源大基地和综合能源示范基地，为公司长远发展打开新空间。


　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

□.王.高.展./.程.镱    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司