东方电缆(603606)：重大海风项目陆续交付 存货与合同负债高增

全年业绩较快增长，高毛利产品交付提振盈利能力。2025 年公司实现营收108.43 亿元，同比+19.26%；归母净利润12.71 亿元，同比+26.11%；扣非净利润12.54 亿元，同比+38.01%。2025 年公司毛利率22.11%，同比+3.28pct.；净利率11.73%，同比+0.64pct.。受益于高毛利海缆订单交付，公司盈利能力明显提升。


　　下半年业绩表现亮眼，Inch cape、中广核帆石等重点项目实现交付。四季度公司实现营收33.45 亿元，同比+39.75%，环比+9.11%；归母净利润3.57亿元，同比+370.06%，环比-18.95%；扣非净利润3.52 亿元，同比+205.38%，环比-19.92%。四季度毛利率26.76%，同比+17.23pct.，环比+4.16pct.；净利率10.69%，同比+7.51pct.，环比-3.69pct.。


　　海缆收入大幅增长，毛利率显著提升。公司电力工程与装备线缆收入47.29亿元，同比+7.3%，毛利率8.65%，同比+0.46pct.；海底电缆与高压电缆收入53.63 亿元，同比+65.6%，毛利率33.36%，同比+5.59pct,；海洋装备与工程运维收入7.42 亿元，同比-48.3%，毛利率25.98%，同比-4.99pct.。授出口收入12.53 亿元，同比+70.83%，毛利率38.50%，同比+22.9pct.。


　　下半年陆续中标重大海风项目，2026 年交付规模有保障。2025 年底，公司存货规模达到39.5 亿元，同比+115%，合同负债达到23.7 亿元，同比+106%。


　　2025 年下半年以来，公司陆续中标阳江三山岛柔直送出、浙江某海风柔直送出、三山岛五/六送出等高规格海缆产品，为2026 年交付和业绩提供保障。


　　截至2026 年3 月25 日，公司海底电缆与高压电缆在手订单为117.5 亿元。


　　海缆需求持续升级，利好行业龙头。我们认为，2026 年是国管海风开发元年，海风项目平均离岸距离持续增大，330kV 及以上交流海缆和±500kV 直流海缆渗透率有望持续提升。行业龙头企业凭借历史业绩、品牌和技术多方面优势，行业地位有望进一步强化，高规格海缆占比的提升有望持续提升公司盈利能力。


　　风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。


　　投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　考虑到国内海风招标和交付节奏，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为20.07/22.96/26.38 亿元（26-27 年原预测为20.20/23.71 亿元），同比+58%/+14%/+15%，动态PE 为21/18/16 倍。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司