青岛港(601298)：集装箱业务利润增长显著 现金分红比例达45%

青岛港发布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入188.1 亿元，同比下降0.7%；实现归母净利52.7 亿元，同比增长0.7%；其中Q4 实现营业收入45.7亿元，同比下降8%，实现归母净利润10.9 亿元，同比下降16.3%。


　　集装箱吞吐量保持稳健，散货有所承压。2025 年公司及其合营、联营企业完成货物吞吐量7.2 亿吨，同比增长4.1%，其中Q4 货物吞吐量为1.8 亿吨，同比增长9.9%。分业务看，完成集装箱吞吐量3,420 万TEU，同比增长6.3%，其中Q4 完成吞吐量836 万TEU，同比增长4%；其他货种中，公司2025 年完成干散杂货吞吐量2.5 亿吨，同比下降2.7%；完成液体散货吞吐量0.98亿吨，同比下降4.1%。


　　集装箱业务成为核心驱动，分部业绩同比+32.1%。集装箱板块实现营收27亿元，同比增长60.9%，毛利率为75.2%，同比-1.9pcts，实现控股公司利润19.6 亿元，同比增长63%，实现分部业绩31.6 亿元（含投资收益），同比增长32.1%，主要为集装箱业务量增长及商务政策优化；液体散货实现营收30.6 亿元，同比下降16.5%，毛利率为51.3%，同比-7.5pcts，实现控股公司利润15.4亿元，同比下降21.6%，实现分部业绩16.4亿元，同比下降22.8%，主要为受外部因素影响叠加炼厂开工率较低；干散货实现营收45.3 亿元，同比增长1.1%，毛利率为20.3%，同比-1.4pcts，实现分部业绩4.9 亿元，同比下降29.1%，主要为粮食、煤炭等货种业务量减少及投资收益减少。


　　现金流稳定增长，现金分红比例达45%。费用方面，2025 年公司管理费用为11.6 亿元，同比增长8.8%；财务费用为0.49 亿元，同比下降19.3%，主要为利息收入增加、福利精算利息费用减少。投资收益方面，2025 年公司实现投资收益15.4 亿元，同比下降9.3%，其中QQCT 实现投资收益11.9 亿元，同比基本持平，青岛实华投资收益为0.9 亿元，较去年同期的1.6 亿有明显下滑，或主要由于液体散货业务承压。现金流及分红方面，2025 年经营性现金流为55.5 亿元，同比增长7.7%，公司拟分红总额为22.4 亿元，占2025 年度可用于分配利润的45%，占归母净利润比例为43%，较上年小幅提升。


　　投资建议。青岛港区域优势较强，集装箱利润占比持续提升，公司ROE 水平保持领先，同时公司持续开辟新航线，集装箱吞吐量仍有提升空间，公司当前估值仍处于较低水平，有估值重塑空间。基于25 年业绩，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为56 亿元、58.7 亿元、60.8 亿元，对应26 年PE为9.9x，PB 为1.1x，按照分红率40%，对应最新收盘价，26 年A 股 股息率为4%、H 股股息率为5.6%。


　　风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、航线拓展不及预期、港口收费政策出现变动等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.刘.若.琮./.张.瑜.玲    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司