比亚迪(002594)：2025年经营结构分化 海外持续高增

3 月27 日晚，公司发布2025 年年度报告，2025 年全年实现营收8039.65 亿元，同比+3.46%；实现归母净利润326.19 亿元，同比-18.97%；扣非归母净利润294.46 亿元，同比-20.38%。


　　四季度业绩业绩符合预期，环比提升。


　　2025 年四季度单季实现营收 2376.99 亿元，受汽车行业持续降价促销及产品终端均价下行影响，同比下降 13.52%，环比增长 21.91%。四季度单季归母净利润为 92.86 亿元，同比下降 38.16%，但得益于销量基数扩大，环比增长 18.70%，净利润同比下滑主要系降价影响。四季度单季销售毛利率降至 17.44%，同比上升0.43 个百分点，环比微降 0.18 个百分点；单季净利率为 4.01%，同比下降 1.57 个百分点，环比下降 0.19 个百分点。


　　全球化与高端化双线高增，增长结构持续向优。


　　海外市场成为全新增长引擎。出口首次突破百万辆大关，达105 万辆，境外营业收入达3107.41 亿元，占比大幅提升至38.65%。更重要的是，海外业务毛利率高达19.46%，显著高于国内市场的16.66%。下半年海外车型单车均价（ASP）高达约18.6 万元，约为国内的1.5 倍。


　　核心市场多点开花：


　　新能源汽车运营足迹已遍布全球119 个国家和地区，出海覆盖范围位居中国车企前列，市场呈现“拉美领跑、欧洲突破、亚太多点开花”的格局：


　　拉美市场核心国家销量稳居前列，成为海外增长支柱；欧洲市场多点突破，在英、西、意、德、法等国实现倍数增长；东南亚及新兴市场表现强劲，成功跻身新加坡、泰国、印尼等国销量前三；中东市场精准对接高端出行需求，以特色打法收获优异口碑。


　　从“走出去”到“走进去”： 伴随8 艘自有滚装船的全面投运，以及巴西乘用车工厂首车下线，叠加泰国、匈牙利、乌兹别克斯坦等海外基地的陆续投产，公司已实质性形成“整车出口+本土化生产”的双轮驱动模式，有望借此规避部分地缘贸易壁垒。


　　高端化： 仰望、腾势、方程豹三大高端品牌全年合计销售39.7 万辆，同比翻倍，逐步构筑起抵御中低端市场价格战的防线。


　　研发投入冠绝全行业，技术护城河持续拓宽： 2025 年，公司研发投入高达634 亿元，同比大增17%，几乎是同期净利润的两倍，累计研发投入已超2400亿元。巨额投入催生了颠覆性技术的密集落地：2026 年3 月初正式发布第二　　代刀片电池及闪充技术，常温下电量从10%充至70%仅需5 分钟；同时首发新一代“浩瀚”储能系统，助力公司全年储能系统出货量超60GWh，位列全球第一。


　　现金储备充裕，尽显龙头底气： 截至2025 年底，公司现金储备高达1678亿元，财务状况稳健。此外，公司全年国内纳税总额达533 亿元，远超同期净利润，以实业硬核反哺社会。


　　投资建议：3 月份发布第二代刀片电池市场反馈积极，充分解决了充电效率及低温性能，目前配套新车需求旺盛，预计为今年国内市场提供充足动能。


　　海外市场需求依旧旺盛，在中东局势影响下，海外电动车需求变得更加旺盛。


　　公司储能系统出货量凭借一体化优势持续高增。鉴于海外整车及储能的高景气度，我们上修2026、2027、2028 年归母净利润预测至474.33 亿、612.93亿（原为364.92 亿、388.72 亿）、661.16 亿，分别对应20.2、15.7、14.5 XPE，继续强烈推荐！


　　风险提示：1、新品需求不及预期；2、海外布局不及预期。

□.汪.刘.胜./.陆.乾.隆    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司