华菱钢铁(000932)：业绩同比改善 后续增长空间较大

事件：公司发布2025年度报告。公司2025 年实现营业收入1211.38 亿元，同比减少15.94%；归属于母公司所有者的净利润26.11 亿元，同比增长28.49%；基本每股收益0.3793 元，同比增长28.97%。


　　业绩同比改善，后续增长空间较大。公司2025 年实现归母净利26.11 亿元，同比增长28.49%，实现扣非归母净利23.09 亿元，增长76.8%；2025Q4 实现归母净利1.01 亿元，同比回落61.34%；2025 年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1,151亿元，同比增长1.4 倍，公司归母利润同步增长，展现出公司经营业绩兼具弹性。公司2025Q1-Q4 逐季销售毛利率分别为9.08%、10.57%、9.81%、9.27%，毛利率维持高位；根据公司2025 年12 月公告，子公司华菱湘钢和华菱涟钢共需补缴2018 年至2023 年期间环境保护税及滞纳金合计65734.18 万元，计入公司2025 年当期损益，受益于行业盈利回暖以及公司产品结构持续改善，后续盈利增长空间较大。


　　产销规模回落，结构持续优化。2025 年公司钢材产量2291 万吨，同比下降8.9%，销量2263万吨，同比下降10.58%，随着《钢铁行业规范条件（2025 年版）》 的全面施行，将通过建立“规范企业”与“引领型规范企业”分级管理体系，引导技术、资本、资源等要素向优势企业集聚，公司产销规模仍有挖潜空间。报告期内公司在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械、汽车和家电等细分领域，打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变，公司品种钢销量不断提升，占比已由2016 年的32%增加到2025 年的68.5%，较2024 年增加3.5pct；项目方面，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线均已按期投运，华菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货，根据公司2026 年3 月公告，子公司华菱湘钢拟实施精品大棒及扁钢生产线项目，项目投资金额 8.8 亿元，项目建设周期约13 个月，项目建成后，华菱湘钢将有效补充完善圆钢、扁钢的产品规格，进一步优化品种结构，提升产品附加值与盈利能力。


　　全基地完成超低排放改造，现金分红及回购比例提升。根据公司年报，2025 年3 月阳春新钢铁率先完成全流程超低排放改造和评估监测，2025 年11 月-12 月华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢也陆续完成全流程超低排放改造评估监测和公示，至此，公司旗下钢铁生产基地全部完成超低排放改造。2025 年度公司现金分红和股份回购金额合计1,305,560,969.55 元，占2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.01%，较2024 年分红比例提高16.02pct。公司最近三年以现金方式（含回购）累计分配的利润为3,585,160,354.22 元，占公司最近三年实现的年均合并归属于母公司所有者净利润3,240,316,570.50 元的110.64%。


　　投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望显著改善，参考公司近年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值519 亿元左右，估值高位区域对应市值790 亿元左右，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

□.笃.慧./.高.亢    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司