海信视像(600060)：看好大屏化、MINILED共振及新成长

公司公布2025 年业绩：全年实现营收576.79 亿元，同比-1.45%，归母净利24.54 亿元，同比+9.24%，经营活动现金流净额45.83 亿元，同比+27.43%。其中，4Q2025 营收同比-16.95%，归母净利同比-11.8%。整体看，公司在收入端小幅下滑的背景下，依靠产品结构升级、经营效率优化与第二曲线放量，仍实现利润与现金流同步改善。公司同时拟每10 股派现9.403 元，延续较高分红水平。维持“增持”评级。


　　电视：大屏化、高端化继续兑现，RGB-Mini LED 打开新一轮升级2025 年公司智慧显示终端业务收入449.6 亿元，同比-3.58%。公司核心逻辑仍在电视主业的结构升级。根据公司年报2025 年海信系电视全球出货量市占率达14.56%，同比提升0.5pct；中国内地零售额/零售量市占率分别达30.38%/25.59%，继续位居第一。产品结构上，2022-2025 年公司电视平均尺寸由50.44 英寸提升至53.63 英寸，65+、75+、98+产品销售额占比分别提升至56%/39%/7%，Mini LED 销售额占比提升至24%。国内市场中，MiniLED 产品销量同比增长23%，98+产品销量同比增长超50%，整体均价提升约5%；海外市场中，98+超大屏出货同比增长超40%，Mini LED 出货同比增长超26%。我们认为，公司正从“大屏领先”走向“高端显示引领”，RGB-Mini LED 有望成为下一阶段ASP 和盈利能力继续抬升的重要抓手。


　　新显示新业务：激光、商显与Micro LED 等有望共同打开天花板2025 年公司新显示新业务主营业务收入84.58 亿元，同比+24.92%，第二曲线继续加速。其中，激光显示全球份额持续领先，海信激光电视全球出货量份额达70.3%，已连续七年排名第一，海外销量同比增长79%；商用显示收入同比增长265%，交互平板收入同比增长168%、海外实现6 倍增长，数字标牌收入同比增长44%；同时公司在Micro LED、智能穿戴、AI 耳机/AI眼镜、机器人等方向持续推进。我们认为，海信视像已不再是单一彩电公司，而是在向“多场景显示平台”升级，激光显示、商显及AI 终端有望持续突破传统电视估值边界。


　　成本优化叠加结构升级，利润率稳步抬升


　　2025 年公司整体毛利率约16.7%，同比提升约1.0pct。与此同时，归母净利率提升至4.25%，同比提升约0.4pct。费用端看，整体期间费用率同比+0.9pct，其中，销售费用率同比+0.84pct，主要反映公司在高端化与全球品牌建设上的持续投入，其他各项费用率水平相对稳定，整体体现公司在“投入品牌、稳住管理、坚持研发”之间保持较好平衡。现金周期进一步优化至37.1 天，经营质量继续提升。


　　看好显示技术迭代与全球化扩张


　　展望2026 年，我们继续看好公司沿“高端化、大屏化、智能化”主线深化。


　　因此，我们上调26-27 年归母净利为29.1/33.9 亿元（前值28.9/32.3 亿元，分别上调0.69%和4.95%），引入28 年预期归母净利为38.38 亿元，对应EPS 为2.23/2.60/2.94 元。截至2026/3/30，Wind 一致预期可比公司26 年平均PE 为11.2x，公司凭借中高端定位及新业务拓展，产品升级推动盈利能力稳步改善，有望享受估值溢价，给予公司26 年13xPE，对应目标价28.99元（前值29.85 元，基于25 年15xPE）。


　　风险提示：面板价格大幅上升；以旧换新不及预期；海外电视需求大幅下滑。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司