极米科技(688696)：盈利稳步修复 积极发力第二曲线

公司披露2025 年年报，全年实现营业收入34.67 亿元，同比+1.85%；归母净利润1.43 亿元，同比+19.40%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比+23.99%。


　　其中，4Q2025 营收同比+1.55%，归母净利同比-60.25%。若剔除股份支付影响，2025 年净利润为1.90 亿元，同比+126.94%。整体看，业绩与此前业绩快报基本一致。但在国内投影需求分化、行业竞争仍较激烈的背景下，公司通过产品结构优化、供应链提效与费用控制，实现了盈利能力的恢复。


　　我们仍看好极米从“收入承压期”逐步进入“利润修复期”，且新业务如车载和商业显示开始贡献增量，有望打开未来成长天花板。维持买入评级。


　　智能中高端与激光产品拉升品牌势能


　　投影整机收入30.34 亿元，同比+1.18%。产品端，公司2025 年持续优化矩阵：入门级市场迭代Play 6、Z6X Pro、Z9X 等产品，进一步巩固DLP 基本盘；中高端市场则推出RS 20 系列及首款长焦超高端电影机T10，继续突破家用高端投影性能天花板。行业层面，2025 年中国投影市场出货量575.3 万台，极米连续八年保持中国投影设备市场出货量第一、连续六年保持国内出货量及销售额双第一，并已连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一。2025 年国内智能投影线上市场集中度进一步提升，万元以上超高端投影销量实现翻倍增长，激光光源与4K 规格持续渗透。我们认为，行业正在从“价格竞争”逐步走向“品牌集中+高端升级”，极米作为头部品牌有望持续受益。


　　第二曲线：车载与行业显示正式落地


　　车载光学业务已正式上车，当前已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9 等多款旗舰车型。对应地，2025 年创新产品收入+107.86%、销量同比+269.92%，反映车载产品开始贡献增量；但由于车载业务仍处于产能爬坡阶段，创新产品与配件毛利率短期受到一定压制。行业显示“泰山”系列已完成首批交付，并开始构建全球经销网络。我们认为，极米的成长逻辑已从单一C 端投影，逐步切向“C 端品牌+B 端显示+车载光学”的多元驱动。


　　毛利率持续改善，费用管控优化


　　2025 年公司毛利率32.20%，同比提升约1pct，受益于持续推进研发创新战略和供应链体系提质增效，产品毛利率有所提升。同时公司全面强化精细化运营，销售费用率下降明显。费用端看，2025 年期间费用率同比-0.39pct。


　　其中，销售费用率同比-2.7pct，显示营销投放更趋精准；管理费用率同比+0.91pct，主要受股份支付费用增加影响；研发费用率提升0.75cpt，至11.55%，公司仍保持较高技术投入。我们认为，公司当前核心看点并非单纯追求规模增长，而是通过“高端化+降本增效”提升单台盈利能力，盈利修复逻辑仍在延续。


　　维持买入评级


　　展望2026 年，随着海外品牌出海继续深化、叠加车载与行业显示业务进一步放量，公司费用投放或保持较高水平，我们下调了公司2026-2027 年EPS预测为4.31/4.95 元（前值5.12/6.15 元。分别下调15.8%/19.5%），并引入28 年预测EPS 为5.61 元。截止2026/3/30，Wind 可比公司26 年一致预期PE 为19x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，给予公司26 年25xPE，对应目标价107.75元（前值128 元，基于26 年25xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司