中直股份(600038)：25年利润实现稳定增长 面向低空持续发力

2025 年，全年实现营收290.86 亿元，YOY-2.3%，主要系受到最终客户交付节奏影响，交付量同比下降影响；归母净利润6.52 亿元，YOY+17.27%；扣非净利润5.61 亿元，YOY+16.34%。


　　营收微降利润增，哈尔滨分部利润提升。2025 年，全年实现营收290.86 亿元，YOY-2.3%，主要系受到最终客户交付节奏影响，交付量同比下降影响；归母净利润6.52 亿元，YOY+17.27%；扣非净利润5.61 亿元，YOY+16.34%。


　　公司4Q25 实现营收140.39 亿元，YOY+12.62%，归母净利润2.79 亿元，YOY+40.56%。分部来看，1）哈尔滨分部：实现营收192.8 亿（同比-7.94%），毛利率下降2.04pct 至6.95%，利润总额5.92 亿（同比+17.62%）；2）景德镇分部：实现营收100.2 亿（同比-0.38%），毛利率下降1.21pct 至10.69%，利润总额0.47 亿（同比-78.66%）；3）天津分部：实现营收3.9 亿（同比+33.12%），毛利率下降7.64pct 至5.76%，利润总额亏损2293 万（同比增亏105 万）


　　毛利率有所下降，费用率不断优化。2025 年公司毛利率为9.22%（同比-1.25pct），期间费用率同比下降0.11pct 至4.94%：销售费用1.39 亿（同比-13.98%），主要是本年销售人员薪酬及销售服务费下降；管理费用12.85亿（同比+1.12%），本年劳务费用增长；财务费用0.13 亿（同比-81.85%），主要是本年利息支出同比下降，利息收入同比增长。研发费用8.43 亿（同比-30.18%），研发费用减少主要是本年自筹研发项目投入下降。公司净利率提升0.43pct 至2.05%。资产负债表方面，截至2025 年末，公司：1）应收账款及票据127.35 亿元，较年初增加40.05%（应收账款126.08 亿+应收票据1.27 亿）；2）存货142.12 亿元，较年初增加0.97%；3）预付款项7.75 亿元，较年初减少48.83%；4）合同负债46.77 亿元，较年初减少40.5%。


　　面向低空经济持续发力，民用直升机+eVTOL 双布局。1）民用直升机：以 AC系列直升机为核心，AC352 直升机（基本型）已取得型号合格证，填补了国产 7 吨级民用直升机谱系空白；AC332 直升机完成高原运输构型全状态首飞，完成搜索救援构型首飞，完成医疗救护构型首飞，稳步开展申请人验证试飞，积极开展取证工作；AC352 直升机（搜救型）开展国产化研制工作，已完成首飞；同步开展现有直升机产品综合航电国产化研制工作。2）eVTOL：


　　AR-E800、AR-E3000 成功首飞，大载重电动多旋翼无人机AR-E800 在天津航展精彩亮相，受到用户关注，突破了低成本制造技术，探索出一条正向设计、创新研发新路径，公司新能源产品研制成为年度亮点。


　　盈利预测：预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为7.48/8.62/9.55 亿元，对应估值37、32、29 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司