锐明技术(002970)：2025年业绩高增 服务器电源、海外前装等新兴业务后续有望多点开花

2025 年业绩保持快速增长。根据公司年报数据，2025 年公司实现营收24.77 亿元，同比-10.8%，收入下滑主因系25Q1 资产处置出表，实现归母净利润3.83 亿元，同比+32.0%，扣非归母净利润3.50 亿元，同比+29.6%，整体毛利率从2024 年的35.8%提升至45.2%。


　　服务器电源业务进展迅速，已批量进入国际一线品牌供应链。公司已成功导入行业知名海外厂商多个型号不间断电源（UPS）产品，并实现批量交付，高压直流（HVDC）电源产品相关业务按计划推进中。我们在前期外发深度中，重点提示公司已经成功开辟新业务成长曲线，目前海外算力景气度高，客户更加看重供应商全球布局的支撑，这一产业阶段性机遇给予公司发展相关业务的契机。（详见2026 年2 月外发深度报告《主业高增持续兑现，服务器电源代工等新成长曲线逐步成型》）? 传统主业看点多，欧标前装业务未来值得期待。公司海外前装突破迎来重要机遇，根据欧盟新规，2024.7.7 开始新注册的商用车需满足最新标准，根据公司2023 年报，仅前装市场，有望催生10-15 亿美元年化增量空间，公司已在欧标客车领域具备先发优势，后续业务进展值得期待。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为32.0亿元、42.5 亿元、54.5 亿元，同比增速29.3%、32.8%、28.0%，归母净利润为5.2 亿元、7.8 亿元、10.7 亿元，同比增速34.6%、51.6%、37.4%。参考可比公司，给予公司2026 年合理估值倍数30 倍PE，合理价值84.92 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。新技术推进不及预期的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；欧标前装、服务器电源等新兴业务进展不及预期。

□.刘.雪.峰./.吴.祖.鹏    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司