贵州茅台(600519)：提价彰显信心 估值修复可期

事件：3 月30 日晚，贵州茅台发布公告，自2026 年3 月31 日起，将飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169 元/瓶调整为1269 元/瓶，价格上涨8.6%；自营体系零售价由1499 元/瓶调整为1539 元/瓶，价格上涨2.7%。


　　提价彰显信心，全年有望稳健发展。当前政商务场景下的白酒需求弱恢复，公司作为行业龙头勇于提价，侧面反映出年初以来茅台酒需求侧的改善。综合考虑本轮提价幅度、公司产品结构与当前发货进度，我们预计本轮提价对茅台2026 年的表端营收/归母净利增厚幅度约2%。


　　持续推进价格市场化改革，提振行业信心。本次提价同时调整零售指导价与经销商合同价，亦为公司2017 年末以来首次上调零售指导价，反映出公司推进价格市场化改革的决心。本次经销商提价幅度超过自营售价，亦有助于维持飞天茅台价盘。由于非标产品更改销售模式，目前茅台高端品基本顺价，在此背景下飞天无需补足非标价差，为飞天涨价提供了可行性。后续若顺利形成涨价预期，有望进一步提振行业信心? 周期底部积极求变，后续估值修复可期。本轮周期公司着力于推进市场化改革，通过产品、渠道投放配额的调整来促进供需平衡，改革后公司在价格管控上与业绩目标上变得更加灵活、市场化，同时大幅降低了经销体系的出清风险。当前公司PE 估值较A 股整体、债券类资产、海外核心资产偏离程度持续扩大，后续随着表端业绩实现健康、可持续增长的确定性得到增强，公司或迎来估值修复机会。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润同比+3%/+2%/+9%至887/907/986 亿元，对应PE 估值20x/20x/18x。参考可比公司，给予2026 年25 倍PE，合理价值1810.45 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。

□.符.蓉./.周.源    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司