华泰证券(601688)：AI重塑业务发展模式 零售机构巩固竞争优势

核心观点：


　　业绩持续回暖，AI 重塑业务发展模式。华泰证券公布2025 年报，总营业收入358.10 亿元，可比口径下同比+6.83%；归母净利润163.83亿元，同比+6.72%；扣非归母净利润同比+80%。Q4 单季度归母净利润同比+29%，环比-30%。


　　剔除代理款项后杠杆提升至4.04x，较年初提升0.76。自营权益类/净资产提升30pct 至56.8%达到历史偏高位；扣非加权ROE 为9.13%，同比+3.88pct。剔除出售资产影响，国际业务创收同比+23.8%至59亿元，国际业务毛利率高达61.9%；26 年将进一步拓展香港美国新加坡市场的产品创设能力和做市能力，为满足全球投资者的资产配置和风险对冲需求提供全方位服务。


　　泛财富管理业务深化转型，联营公募业绩分化。2025 年（1）经纪业务净收入91 亿元，同比+41.5%。代销收入7.56 亿元，同比+54%。


　　进一步强化基于先进平台的交易服务优势。（2）资产管理业务收入5.20亿元，同比下滑83%，主因出售海外资产；联营南方基金、华泰柏瑞基金净利润分别同比+15%、-38%至27 亿元、4.5 亿元。


　　机构业务构筑龙头优势。2025 年（1）投行业务收入31 亿元，同比+47.8%。2025 年公司股权主承销金额人民币 667 亿元；可转债主承销行业排名第一。（2）自营投资收益118.11 亿元，同比+2%，FICC大象交易平台打通跨境业务核心交易链路，场外衍生品业务规模回升。


　　盈利预测与投资建议：华泰在国际化、泛零售、大投行等维度具备看点，AI 重构能力底座，数据驱动的产业认知、智能化的客户服务、一体化的业务协同，有望成为公司最核心的竞争能力。预计公司2026-2027 年归母净利润212 亿元、246 亿元。结合近五年历史估值在0.8x-1.4xPB，给予公司A 股2026 年1.2xPB 估值，对应合理价值25.32元/股，给予“买入”评级；考虑A /H 溢价，对应H 股合理价值21.35港元/股，给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）? 风险提示：市场大幅波动，投行竞争加剧，监管政策变动等。

□.陈.福./.严.漪.澜    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司