贵州茅台(600519)：飞天茅台提价护航公司稳健增长

公司公告，自2026 年3 月31 日起，将飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169 元/瓶调整为1269 元/瓶、自营体系零售价由1499 元/瓶调整为1539 元/瓶。本次提价有较强的信号意义，一方面，公司市场化改革举措陆续落地，一季度i 茅台上线飞天茅台、非标产品代售制度落地等成效显著，为本次提价提供坚实基础。另一方面，公司同时调整提升经销商合同价与指导价，充分反应营销市场化中“随行就市”的定价策略，市场化的价格调控有望成为公司维持增长的主要工具之一。我们认为公司领先的品质和品牌优势、日趋精细化的量价策略和公司治理将继续延续，提价进一步验证公司在行业内的品牌力优势，维持"买入"。


　　提价护航公司增长，市场化营销改革再进一步


　　对于公司端，综合考虑26 年公司市场化营销改革对经销及直营渠道的投放假设，我们测算本次提价对公司26 年营收的增厚幅度约为1.5%+，预计对利润增厚幅度约为2%+。提价有利于在需求承压背景下保持公司增长，并一定程度回补非标茅台收入缺口压力。同时，据贵州茅台可供销售茅台量，未来3 年茅台酒销量端增量整体有限，未来价格体系的调控或将成为公司维持增长的重要工具之一。对于渠道端，在公司“全面向C”战略下，预计成本增加对大经销商影响更低，渠道或将持续向头部集中。对于消费者端，本次提价进一步夯实了飞天茅台的金融投资属性。


　　飞天茅台春节旺季表现出色，批价保持稳健


　　春节期间，公司通过i 茅台渠道上线飞天茅台，快速激活此前未被市场覆盖到的、但潜在体量较大的长尾散客需求。我们预计一季度飞天茅台线上快速放量，据小茅i 茅台官方公众号，仅2026 年1 月，i 茅台新增628 万位新注册用户，月活用户超1531 万，新用户占月活用户数超40%；超145 万名消费者购买，成交订单超212 万笔，其中飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒成交订单超143 万笔。批价回落后终端需求增加，公司顺利在外部需求较弱背景下保持终端动销的良好表现，当前飞天茅台箱茅/散茅批价稳定在1640/1550 元水平，也为本次提价提供了充分的市场支撑。


　　看好市场化营销改革持续释能，维持"买入"评级公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动充分释放市场风险，未来高质量发展可期。考虑到白酒行业消费者需求较弱，对公司收入和利润产生压力，我们下调盈利预测；同时，考虑本次提价将一定程度对冲外部需求对公司业绩的拖累，有望使公司业绩依然保持正增长，所以我们调整25-27 年EPS 为71.53/72.96/75.06 元（较前次-3%/-9%/-14%），参考可比公司26 年平均PE 16 倍（Wind 一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司26 年25xPE，目标价1824.00 元（前值1920.24 元，对应26 年24xPE，可比公司估值对应26 年18xPE），维持"买入"。


　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。

□.吕.若.晨./.宋.英.男    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司