美亚光电(002690)：看好新品带动盈利能力持续提升

公司发布25 年年报，收入24 亿，同比+4%，归母净利润7.2 亿，同比+11%，其中25Q4 单季度实现收入7.1 亿，同比-3%，归母净利润2 亿，同比+0.6%。


　　公司年报利润略微高于我们此前报告中7.0 亿的预期，超出原因主要系下半年毛利率有所提升。25 年公司色选机业务维持稳健增长，同时CBCT 行业竞争有所缓和，看好后续稳健的盈利表现和高分红属性，维持“增持”评级。


　　聚焦优质客户，色选机出海和产品升级带动25 年收入增长25Q4 公司收入同比-3%，较前三季度有所放缓，或主要来源于公司经营决策调整、更为聚焦优质客户。全年公司色选机/医疗设备/工业检测收入分别同比+8%/-10%/+3.5%。色选机方面，国内农产品色选市场已进入成熟稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场仍处于发展期，公司全年海外收入同比+10%；医疗设备方面，国内口腔行业25 年处于发展阶段性低谷期，公司积极拓展新品类，年内骨科手术导航设备、移动 CT 等新品实现了销售，自主研发的内窥镜摄像光源一体机在 2025 年4 月取得了医疗器械注册证，此外介入式血管手术机器人等多项预研项目正在积极推进。


　　产品升级、聚焦优质客户，单季毛利率创10 年新高公司25 年毛利率53.92%、净利率29.88%，分别同比+3.49/+1.79pct，其中25Q4 单季度毛利率56.24%，同比+5.85pct，创过去10 年新高。25H2色选机/医疗设备毛利率分别同比+5.9/+1.8pct，盈利能力的持续改善或体现出1）年中公司发布了一系列色选机智能体新品，带动产品结构的升级；2）公司在CBCT 行业需求探底阶段主动调整经营策略，聚焦优质客户与订单，盈利能力企稳回升。25 年全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-0.55/-0.09/+1.63pct，管理和销售费用率的下降来源于1）股权激励费用的减少；2）营销活动缩减、提效带来相关费用的减少，财务费用率提升主要系美元贬值带来汇兑损失近2400 万，而去年同期为收益1900 万。


　　现金流表现优异，维持高比例分红


　　25 年公司实现经营活动现金流净流入9.62 亿元，同比+10%，绝对值连续两年高于净利润。应收票据及应收账款3.9 亿元，收入增长的背景下同比减少约6400 万。公司连续4 年按每10 股7 元的比例进行分红，按照3 月30日收盘价计算股息率接近4%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司盈利能力的超预期表现，小幅上调盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为7.96/8.68/9.31 亿元（26~27 年前值7.44/7.89 亿元，分别上调7%/10%），对应PE 20/19/17 倍。可比公司2026 年一致预测PE 均值约33 倍，考虑到公司成长性弱于可比公司（可比公司25~27 年平均复合增速20%，公司为10%），给予公司26 年25 倍PE 估值，下调目标价至22.5元（前值25.6 元，对应32 倍25 年PE，目标价下调主要系估值切换）。


　　风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

□.倪.正.洋./.杨.任.重    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司