九号公司(689009)：看好两轮车发力全球与业务多元发展

公司公布2025 年报业绩：收入212.78 亿元，同比+49.89%；归母净利润17.58亿元， 同比+62.17%。其中第四季度收入28.88 亿元， 同比/ 环比-12.22%/-56.55%；归母净利润-0.29 亿元，同比/环比-125.36%/-105.32%。公司25Q4 业绩低于我们预期的2.6 亿元，低于原因或主要是汇兑损失与所得税增加等影响。我们看好公司作为创新短交通及服务机器人领域的领军企业，不断强化在智能化与海外市场的优势，业务多点开花，维持“增持”评级。


　　25Q4 业绩主要受汇兑损失、分红预提所得税等影响公司25 年毛利率/净利率分别为29.63%/8.28%，同比+1.39/+0.64pct。其中Q4 毛利率/净利率分别为27.99%/0.44%，同比+4.54/-3.08pct。我们认为以下因素对于公司Q4 业绩产生负面影响：1）公司海外收入占比较高（25年为37%），在人民币升值、美元与欧元贬值的背景下，Q4 公司产生汇兑损失；2）25 年拟分红金额同比提升（全年合计12 亿元，同比+50%），对应分红预提所得税同比增加；3）以两轮车为代表的业务在Q4 由于新旧国标切换而存在季节性波动。


　　两轮车：双品牌战略启动，拓展全球化版图


　　25 年电动两轮车业务收入为118.59 亿元（同比+64.45%），销量为409.03万台（同比+57.39%）；毛利率为23.76%（同比+2.65pct）。其中Q4 收入为5.83 亿元（同比-53%），销量为21 万台（同比-54%）。公司依托在智能化技术、AI 及物联网技术领域的深厚积累，持续迭代整车智能化体验。


　　1 月24 日，公司发布以“双品牌、全球化、电切油”为核心的战略升级，宣布智能电动车业务将依托“Ninebot”与“Segway”双品牌协同运营，进军全球市场；未来十年内，将推动智能电动两轮的体验超越内燃机两轮车，让智能电动车成为全球摩托车行业的主流。我们看好公司以双品牌为翼，以全球化为径，持续提升全球市场竞争力。


　　新业务：多元布局割草机器人/全地形车/E-bike 等服务机器人领域，公司发力割草机器人品类，25 年服务机器人及配件业务收入为20.02 亿元（同比+104.26%），销量为33.89 万台（同比+105.63%）；毛利率为52.35%（同比-0.23pct）。全地形车方面，主要面向欧美等海外市场，覆盖爬山骑行、娱乐竞技、农场货运、赛事、复杂地形穿越等多场景需求，公司25 年收入为11.38 亿元（同比+16.63%），销量为2.67 万台（同比+12.26%）；毛利率为21.22%（同比-0.89pct）。E-bike 方面，借力滑板车等业务现有海外门店而实现快速铺货，同时积极迭代新品，于1 月CES 中发布两款E-bike 产品。新业务的布局有助于公司加速推进全球市场业务拓展。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-27 年归母净利润(-15.12%,-15.27%)为23.03 亿元、30.04亿元，并预计28 年归母净利润为38.04 亿元（26-28 年 CAGR 为29%），对应EPS 为3.19、4.16、5.26 元。下调主要是考虑到汇兑损失及所得税影响，调整期间费用率及所得税率。参考可比公司26 年Wind 一致预期PE均值为15.94 倍，给予公司26 年15.94 倍PE 估值，目标价为50.81 元（前值71.87 元，对应26 年19x PE）。


　　风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司