新天绿能(600956)：风电高效运营提质盈利 现金流高增支撑新能源资本支出

公司发布2025 年年报。2025 年全年，公司营业收入198.31 亿元，同比-7.21%；归母净利润18.26 亿元，同比+9.21%；基本每股收益0.43 元；扣非归母净利润16.64 亿元，同比+1.61%。主要系天然气输售气量下滑导致营收下滑。


　　天然气整体气量下滑拖累营收，四季度LNG 气量修复。2025 全年整体售气量52.55 亿方米，同比-10.71%。其中，批发18.66 亿方米，同比-7.26%；零售17.84 亿方米，同比-7.93%；CNG0.61 亿方米，同比-28.64%；LNG10.59 亿方米，同比-5.43%。售汽量整体相对下滑可能系天气偏暖导致需求偏弱。25Q4 整体售气量13.73 亿方米，同比+0.59%。其中，批发3.87 亿方米，同比-26.35%；零售5.69 亿方米，同比+17.63%；CNG0.17亿方米，同比-24.58%；LNG2.77 亿方米，同比+60.23%，四季度修复明显。


　　新能源电量提升扩大营收规模，风电高效运营提质盈利。电量方面，2025年公司控股风电场实现发电量152.10 亿千瓦时，同比增加7.71%；光伏发电3.60 亿度，同比增加68.14%。单四季度风电发电43.75 亿度，同比增加3.90%；光伏发电0.68 亿度，同比减少9.57%。电价方面，公司2025年平均上网电价（不含税）为0.41 元/千瓦时，较上年同期下降4.52%。


　　公司风电业务2025 年度利用小时数为2236 小时，同比增加10 小时，比中电联全国平均风电利用小时数高257 小时，此外公司平均风电机组可利用率高达97.58%，风电高效运营持续提升盈利质量。


　　现金流高增支撑新能源板块资本开支进一步扩张。2025 年经营活动产生的现金流量净额72.97 亿元，同比高增96.11%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少31.75 亿元，天然气采购成本显著压降。风电及太阳能板块资本开支86.64 亿元，同比增长177.48%，新能源项目布局力度持续加码。


　　维持高比例分红提升公司高股息配置价值。A 股拟每股派发0.20 元现金红利，以45.13 亿股为基准，合计分配现金红利9.03 亿元，分红比例49.42%，对应A/H 股股息率分别为2.1%/5.4%（按3 月27 日收盘价计算），高股息提升公司长期配置价值。


　　投资建议：公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善，公司25 年业绩相对低于预期，考虑到新能源26年电价仍相对承压，对于公司盈利预测予以下调。预计公司2026-2028 年营业收入分别为223.01/254.06/279.22 亿元， 同比增长12.5%/13.9%/9.9%；归母净利分别为21.08/26.53/29.28 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.47/0.59/0.65 元/股，PE 分别为20.6/16.4/14.8倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。

□.张.津.铭./.高.紫.明./.刘.力.钰./.张.卓.然./.鲁.昊    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司