美的集团(000333)：注重股东回报 龙头韧性凸现

业绩简评


　　2026 年3 月30 日公司披露年报，美的实现营收4565 亿，同比+12.1%，归母净利润439 亿，同比+14.0%。25Q4 实现营收934 亿，同比+5.9%，归母净利润61 亿，同比-11.4%。


　　经营分析


　　C 端业务表现出极强韧性，全年实现双位数以上增长。25 年美的C 端业务实现收入2999.3 亿元，同比+11.3%，我们预计国内、海外均实现了较好的增长。国内方面，公司重点推进DTC 变革与数字化业务模式创新，2025 年优化国内市场全渠道库存周转效率，客户库存周转效率改善10%以上，通过O2O 模式推动双线产品融合，实现线上线下同款、同价、同促，有效提升产品效率。海外业务方面持续深化海外供应链本地化与协同建设，2025 年OBM 业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。在欧洲区域，美的完成对TEKA 的收购，借助TEKA 资源实现双位数增长；在亚太区域，整体销售收入同比增长超过10%，其中空调品类同比增长超过30%；在美洲区域，销售额实现双位数增长。


　　B 端业务延续高增。25 年美的B 端业务实现收入1227.5 亿元，同比+17.5%，其中楼宇板块，在暖通空调业务的纵深发展同时，布局电梯、数据中心及工业领域，作为新的增长引擎，全年收入+25.7%，机器人与自动化+8.1%，其中库卡中国收入贡献占比接近30%，工业技术聚焦暖通家电、新能源汽车、机器人核心部件领域，积极推进全球化战略落地，实现海外市场显著突破，全年收入+10.2%。


　　盈利稳定，费控良好。2025 年公司实现毛利率26.4%，同比-0.03pct，期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分别-0.1pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.5pct。综合影响下，公司25 年归母净利率为9.6%，同比+0.2pct。


　　盈利预测、估值与评级


　　美的C 端经营韧性凸现，B 端业务延续高增，发布26 年回购计划，注重股东回报。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为480.5、529.9、586.0 亿元，同比+9.3%、+10.3%、+10.6%，当前股价对应PE 为11.4、10.3、9.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

□.王.刚./.赵.中.平./.蔡.润.泽    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司