航天电器(002025)：布局新兴产业拓宽成长空间

航天电器发布年报，2025 年实现营收58.20 亿元（yoy+15.82%），归母净利1.83 亿元（yoy-47.32%），扣非净利1.47 亿元（yoy-52.73%）。其中Q4 实现营收14.71 亿元（yoy+42.78%，qoq+4.02%），归母净利3680.30万元（yoy+156.89%，qoq-37.99%）。25 年归母净利润低于我们此前预期的4.6 亿元，主要原因为公司部分产品有所降价，同时贵金属原材料上涨导致成本增加。目前公司在AI 服务器、商业航天等新兴领域发展向好，持续拓宽业绩增长点，我们看好公司后续发展，维持“买入”评级。


　　降价和成本上涨显著影响毛利率水平


　　25 年公司订货水平创历史新高，其中连接器业务实现收入39.84 亿元，yoy+17.59%，毛利率为29.07%，yoy-9.61pct；电机与控制组件业务实现收入13.58 亿元，yoy+21.65%，毛利率为30.67%，yoy-4.94pct；继电器业务实现收入2.40 亿元，yoy-3.27%，毛利率为44.88%，yoy-2.23pct；光通信器件实现收入1.32 亿元，yoy-8.97%，毛利率为25.81%，yoy+1.20pct。


　　公司综合毛利率为30.60%，yoy-7.74pct。毛利率下滑主要因部分产品降价，同时贵金属材料价格上涨导致制造成本增加。


　　费用率有所下降，存货增长明显


　　25 年公司期间费用率为25.44%，yoy-3.71pct。资产减值损失金额为0.89亿元，yoy+189%。资产负债表方面，截至25 年末，公司应收账款和票据金额为51.14 亿元，yoy+4.60%；存货规模为24.91 亿元，yoy+34.59%，存货中发出商品金额约为9.65 亿元，占存货比重为38.73%，较24 年末提升14.93pct，说明25 年公司有部分产品未能在年内确认收入，这部分发出商品或于2026 年确认收入，为公司26 年业绩提供一定支撑。


　　聚焦战略性新兴产业，有效拓宽业绩增长点


　　2025 年公司扎实推进创新驱动战略、“442”市场开发策略、“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业战略，瞄准国家战略性新兴产业，加大新域新质装备、AI 算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，加速构建战新产业生态，客户结构不断优化，产品配套层级从元器件向系统组件提升，订货、营业收入实现持续快速增长。公司在多个新兴产业上的布局将有效拓宽业绩增长点，为公司持续发展奠定良好基础。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-28 年归母净利润为5.39/7.72/9.40 亿元（较前值分别调整-26.99%/-21.62%，三年复合增速为72.60%），对应EPS 为1.18/1.70/2.06元。下调主要是考虑到公司部分产品有所降价，同时下游客户采购节奏有所变化。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为59 倍，考虑到公司互连产品在AI 服务器和商业航天领域具备较强竞争力，并取得了较好进展，给予公司26 年65 倍PE 估值，上调目标价为76.7 元（前值56.7 元，对应35倍26 年PE）。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.马.强./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司