锐捷网络(301165)：数据中心交换机收入增长强劲 关注超节点应用

业绩回顾


　　2025 年业绩低于我们预期


　　锐捷网络公布2025 年报：2025 年公司实现营业收入143.16 亿元，同比增长22.37%；归母净利润6.96 亿元，同比增长21.30%；扣非净利润6.56 亿元，同比增长23.68%。对应到4Q25 单季度，公司营收36.36 亿元，同比增长9.45%；归母净利润0.16 亿元，同比下降90.12%，业绩低于我们预期，主要系研发投入、绩效发放以及研发费用加计扣除减少的影响。


　　财务关注：1）业务拆分：网络设备/网络安全/云桌面业务营收分别为125.21/4.94/5.73 亿元，同比+29.70%/+9.20%/+4.43%。2）盈利能力：2025 年综合毛利率为35.48%，同比下降3.14ppt，主要由于毛利率较低的直销业务（主要面向数据中心客户）占比提升；同时，得益于直销模式对销售费用的节省、规模效应进一步显现以及公司积极的费用管控，2025 年净利率保持稳定。


　　发展趋势


　　数据中心交换机收入大幅增长，积极布局超节点、LPO 等产品。


　　公司AI 智算中心网络方案已广泛应用于中国移动、阿里、字节、百度、腾讯等客户AI 训练和推理场景，互联网数据中心交换机产品订单加速交付，我们看好2026 年相关收入随着国内大力投入AI建设而保持高增速。在数据中心领域，公司坚持技术创新以强化产品竞争力，前瞻研发百T 系列交换设备、AI 算力柜超节点等产品，在OFC 2026 大会上与阿里云联合发布《面向102.4Tbps 交换机的LPO 光模块适配方案》等两项技术成果论文，彰显技术前瞻性。


　　SMB 业务深耕中小用户场景，海外市场拓展成效显著。锐捷发布以太光网架构方案——睿易易光2.0 解决方案，以低成本、易操作、高适配的特点，满足中小企业网络升级需求，持续巩固中小客户市场优势。公司海外市场拓展成效显著，2025 年境外业务收入为26.59 亿元，同比增长42.22%，营收占比提升至18.57%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到所得税调整以及公司重视研发投入，我们下调2026 年盈利预测8.7%至12.8 亿元，引入2027 年盈利预测17.23 亿元。


　　当前股价对应49.5/36.8 倍2026/27 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到国内AI 资本开支积极，维持目标价97 元，对应60/45 倍2026/27 年市盈率，对应21.7%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，国内智算中心建设不及预期，白盒毛利率承压。

□.郑.欣.怡./.李.诗.雯./.陈.昊./.朱.镜.榆./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司