浦发银行(600000)：盈利延续快增 看好转型红利持续释放

事项：


　　浦发银行发布2025 年年报，公司全年实现营业收入1740 亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润500 亿元，同比增长10.5%。截至25 年末，公司总资产规模同比增长6.6%，其中贷款规模同比增长5.8%，存款规模同比增长8.5%。公司25 年派发现金股息合计每10 股人民币4.2 元(含税)，占归属于母公司普通股股东的净利润30%。


　　平安观点：


　　盈利增速延续快增，净利息收入增速上行。浦发银行2025 年净利润同比增长10.5%，增速较前三季度提升0.3 个百分点，维持双位数增长。从结构来看，营收增长保持稳健，全年营收同比增长1.9%，增速与前三季度持平。其中，净利息收入和手续费收入增速均延续改善，分别较前三季度提升1.1/1.0 个百分点至5.0%/-0.4%，其他非息对营收拖累有所扩大，同比负增7.4%。随着公司在25 年4 季度顺利完成存量可转债转股，我们认为资本的充实将为公司26 年的增长打下坚实基础，我们继续看好公司后续的盈利表现。


　　息差凸显韧性，资负扩张积极。浦发银行2025 年全年净息差1.42%，较上半年1.41%的水平小幅抬升，同比持平于24 年，考虑到行业整体在25年息差依然处于下行通道，浦发息差降幅优于行业，凸显韧性。拆分结构来看，负债端成本的压降是推动息差企稳的主要因素，公司全年付息负债成本率同比下降46BP 至1.74%，其中存款付息率同比压降38 BP 至1.59%，有效对冲资产端收益率的下行（公司25 年生息资产收益率同比下降46BP，贷款收益率同比下降53BP）。展望26 年，预计随着资产端下行压力的消退，公司息差表现仍有改善空间。规模方面，得益于4 季度资本到位，浦发扩表速度有所抬升，资产规模同比增速较前三季度抬升1.5个百分点至6.6%，其中贷款同比增长5.8%，存款同比增长8.5%，增长势头保持积极。


　　不良延续双降，拨备环比抬升。浦发银行资产质量的改善趋势在4 季度得以延续，全年不良余额719.9 亿元，季度环比下降9 亿，不良率季度环比下降3BP 至1.26%，延续双降趋势。我们测算公司25 年加回核销不良生成率1.06%，同比下降6BP。


　　从前瞻指标来看，公司关注贷款率较3 季度下降9BP 至2.09%，存量包袱持续化解，趋势保持积极。从拨备来看，公司25年末拨备覆盖率环比下降4.15pct 至193.89%，拨贷比环比小幅下降10BP 至2.44%，整体保持稳健。


　　投资建议： 盈利改善仍有空间，看好长期改革红利释放。浦发银行24 年战略转型以来，经营基本面稳步改善，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，聚焦长三角区域，信贷投放结构调整，收入结构有望持续优化。随着资产质量持续修复，轻装上阵，公司盈利有望逐步企稳回升。我们小幅上调公司26-27 年盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司2026-2028 年 EPS 分别为1.67/1.88/2.07 元（原26-27 年EPS 为1.65/1.81 元），对应归母净利润增速分别为11.2%/12.3%/10.1%，目前公司股价对应26-28 年PB 分别为0.43x/0.41x/0.39x，我们看好公司改革红利持续释放带来的盈利提升空间，维持 “推荐” 评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司