建设银行(601939)：盈利延续上行 不良率稳中有降

事项：


　　建设银行发布2025 年年报，全年实现营业收入7610 亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润3389 亿元，同比增长1.0%。年化加权平均ROE 为10.0%。


　　截至2025 年年末，公司总资产规模同比增长12.5%，贷款同比增长7.5%，存款同比增长7.6%。2025 年全年每10 股现金股息人民币3.887 元（含税），约占归属于本行股东的净利润比例30%。


　　平安观点：


　　盈利增速延续上行，利息收入降幅收窄。建设银行2025 年全年归母净利润同比增长1.0%（25Q1-3，0.6%），营收修复推动盈利增速上行。从营收来看，25 年全年营收同比增长1.9%（25Q1-3，0.8%），营收增速上行1.1 个百分点，主要受非息收入高增速支撑。具体来看，建行25 年全年非息收入同比增长17.5%（25Q1-3，14.0%），增速上行3.5 个百分点，其中其他非息收入同比上行40.9%（25Q1-3，31%），增速较前三季度回升，全年中收实现同比增长5.1%（25Q1-3，5.3%），仍维持较快增长，其中托管业务佣金增长67.6 亿元（同比增长78.8%），受到资本市场活跃支撑，托管业务明显回暖。从利息收入来看，公司25 年全年净利息收入同比降幅收窄0.1 个百分点至负增2.9%（25Q1-3，-3.0%），降幅整体延续收敛。


　　息差延续回落，信贷投放倾斜对公。建设银行25 年全年净息差为1.34%（25Q1-3，1.36%），同比回落17BP，同比降幅较前三季度走阔1BP，息差延续回落。息差延续回落主要受资产端定价下行拖累，25 年末贷款利率同比回落59BP 至2.84%，其中对公、零售贷款分别回落45BP、72BP至2.76%、3.15%，零售资产定价下行压力较大。从存款端来看，建行25年存款利率同比回落33BP 至1.32%，同比降幅较上半年走阔1BP，成本端红利持续释放。规模方面，建行资产规模同比增长12.5%（25Q3，10.9%），其中贷款同比增长7.5%（25Q3，7.5%），结构上仍向对公倾斜。具体来看，建设银行年末公司贷款和零售贷款同比增速分别为8.5%、2.0%，增速分别较25Q3 变动+0.7pct/-1.5pct。负债端方面，存款同比增长7.6%（25Q3，7.5%），负债端扩张整体维持稳健。


　　不良率稳中有降，拨备夯实无虞。建设银行25 年年末不良率为1.31%，较3 季度末回落1BP，我们加回核销和转出后计算的不良生成率为1.18%，较半年末回落17BP，整体风险可控，资产质量稳中有升。值得注意的是，重点领域资产质量仍存波动，25 年末对公房地产贷款不良率较半年末上行19BP 至4.93%，零售贷款中信用卡和普惠贷款不良率分别较半年末上行1BP、7BP 至2.36%、1.58%。前瞻指标方面，25 年年末关注率较半年末回落4BP 至1.77%，逾期率持平半年末于1.33%，资产质量整体稳健。拨备方面，公司年末拨备覆盖率为233%，较3 季度末回落1.9 个百分点，拨贷比较3 季度末回落5BP至3.06%，拨备覆盖率小幅回落但绝对水平仍处高位，拨备夯实无虞。


　　投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。考虑到建设银行目前息差仍持续承压，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为1.33/1.38/1.44 元，对应盈利增速分别是3.0%/3.2%/4.2%（原26-27 年盈利预测分别是3.0%/4.3%），当前股价对应26-28 年PB 分别为0.67x/0.63x/0.59x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司