农业银行(601288)：盈利持续领跑大行 息差降幅收窄

事项：


　　农业银行发布2025 年年报，25 年全年实现营业收入7253 亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润2910 亿元，同比增长3.2%。25 年年末，总资产规模同比增长12.8%，其中贷款总额同比增加9.0%，存款同比增加7.9%。公司25年派发现金股息合计每10 股人民币2.495 元(含税)，占归属于母公司普通股股东的净利润30%。


　　平安观点：


　　盈利持续领跑大行，利息中收共振上行。农业银行25 年全年归母净利润同比增长3.2%（3.0%，25Q1-3），增速小幅上行，我们预计主要受营收增速回暖拉动。从收入情况来看，25 年全年公司营收同比增长2.1%（2.0%，25Q1-3），利息非息共振上行。从净利息收入来看，25 年全年公司利息净收入同比下降1.9%（-2.4%，25Q1-3），降幅较前三季度收窄0.5个百分点。25 年全年公司中收表现亮眼，非息业务收入增速小幅回落，主要受到其他非息收入扰动。公司全年手续费收入同比增长16.6%（13.3%，25Q1-3），同比增速上行3.2 个百分点，其中代理业务收入同比增速上行98%，财富管理需求拉动手续费收入增长。非息收入整体同比增速为19.9%（20.7%，25Q1-3），增速下行0.7 个百分点，其中其他非息收入同比增长24.6%（31.7%，25Q1-3），对非息收入形成扰动。


　　息差降幅收窄，信贷投放整体稳健。农业银行25 年全年净息差为1.28%（25Q3，1.30%），同比回落14BP，同比降幅较前三季度收窄1BP，息差延续回落。从存款端来看，25 年末公司存款利率同比回落29 BP 至1.34%，成本红利持续释放，同时贷款端定价下行节奏趋稳，公司25 年末贷款利率同比回落53BP 至2.88%，同比降幅较半年度收窄4BP，其中公司贷款、零售贷款利率同比分别回落46BP、57BP 至2.88%、3.17%。规模方面，农行25 年全年资产扩张稳健，总资产规模同比上行12.8%（10.5%，25Q3），其中贷款同比增长9.0%（+9.3%，25Q3），其中公司贷款、零售贷款同比增速分别较3 季度回落3.0pct、1.6pct 至5.5%、5.0%。


　　负债端来看，存款同比增长7.9%（+7.6%，25Q3），资负扩张整体稳健。


　　不良率维持稳健，风险抵补能力充足。农业银行25 年年末不良率与三季度末持平于1.27%，不良率整体稳健。但仍需关注重点领域风险，25 年末信用卡不良率半年37末B上P行至 1.88%，零售按揭贷款和对公房地产贷款不良率分别较半年末上行15BP、5BP 至0.92%、5.4%。前瞻性指标方面，25 年年末关注率持平半年末于1.39%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司25 年年末拨备覆盖率和拨贷比分别变动-2.53pct/-4BP 至293%/3.71%，拨备覆盖率小幅下行，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。


　　投资建议：基本面优于同业，负债基础夯实。农业银行作为国内国有大行之一，农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。考虑到公司目前重点领域资产质量仍存波动，我们小幅下调公司盈利预测，并新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为0.87/0.90/0.95 元，对应归母净利润增速分别是4.1%/4.3%/5.6%（原26-27 年增速预测分别是5.6%/5.4%），当前股价对应26-28 年PB 分别为0.78x/0.73x/0.68x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司