安井食品(603345)2025年报点评：翘尾收官 全面反转

事项：


　　公司发布2025 年报，公司实现收入161.93 亿元，同比+7.05%，实现归母净利润13.59 亿元，同比-8.46%。25Q4 收入48.22 亿元，同比+19.05%，实现归母净利润4.10 亿元，同比-6.34%。


　　评论：


　　公司全年节奏前低后高，25Q4 翘尾收官、超出预期。分产品来看，25 年公司速冻调制/速冻菜肴/速冻面米分别同比+7.79%/+10.84%/-2.61%，米面仍有一定压力；调制食品新品烤肠、锁鲜装表现良好，烤肠营收4+亿，C 端肉多多烤肠高双位数增长，锁鲜装收入体量接近17 亿，同比增长12％左右；菜肴制品中小酥肉、虾滑等延续较高增长，同时公司新增烘焙食品业务，主系下半年并表鼎味泰贡献。分渠道来看，25 年经销商/特通直营/新零售及电商/商超等，分别同比+4.45%/+18.55%/+31.76%/+6.35%。此外，新宏业/新柳伍实现营收15.8/12.5 亿元，分别同比+17％/+1％。具体到单25Q4，公司营收同比+19.05%，超出此前预期， 产品中速冻调制/ 速冻菜肴/ 速冻面米分别同比+25.77%/+16.29%/+5.32%，单Q4 公司主业营收接近40 亿元，同比增长超18%，旺季大幅实现加速。


　　25 全年受资产减值损失拖累，实际25Q4 主业净利率表现亮眼。2025 年毛利率21.60%，同比-1.70pct，主要一是折旧分摊增加，二是小龙虾原料成本上涨。


　　费用端，公司销售/管理费用率均实现优化，同比-0.6/-0.8pcts，财务费用率略微提升，同时25Q4 公司计提资产减值损失接近2 亿元，导致全年利润同比出现下滑，若剔除商誉减值影响，2025 年归母净利润实际同比增长约1-2 个百分点。具体到25Q4 公司毛利率同比-0.5pcts，而费用率继续大幅优化，实际随着旺季规模效应释放以及行业竞争优化，主业净利率恢复至历史高点。


　　25Q4 超出预期，26Q1 开门红在望，公司经营反转进一步明确，全年报表有望兑现高弹性。25 年公司产品端顺应需求变化，优化“B 端及时跟进、C 端升级换代”的产品研发策略，渠道端一方面支持经销商转型升级，另一方面从年初“全面拥抱商超定制化”到适时调整的“有管控地推进定制业务”，同时完成H 股上市、鼎味泰并购、清真项目推进，公司积极变革下基本面逐步改善，全年报表先低后高，旺季实现亮眼加速。26 年行业需求边际改善，公司优化经营打法，一方面老品持续提升份额，另一方面通过新品、新渠道源源不断贡献增量，再加上行业格局优化，公司优化费投管理，有望带来公司报表显著改善，龙头经营迎来全面反转。


　　投资建议：翘尾收官，全面反转，维持“强推”评级。公司旺季迎来改善，经营修复得到验证，在公司打法理顺、新品新渠贡献增量下，公司经营有望全面反转，26Q1 开门红在即，全年有望兑现较高弹性，向上打开空间。结合2025年报，我们调整26-27 年EPS 预测为5.11/5.69 元(原预测为4.59/5.04 元)，并引入28 年预测为6.31 元，对应PE 分别为18/16/14 倍，给予26 年22 倍PE，上调目标价至112.6 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。

□.欧.阳.予./.严.文.炀./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司