中煤能源(601898)：降本增效 盈利稳健

2025 年业绩符合我们预期


　　公司公布2025 年业绩：A 股归母净利润179 亿元，同比-7.3%，扣非归母净利润177 亿元，同比-7.3%，H 股归母净利润145 亿元，同比-20%，基本符合我们预期。4Q25 公司A 股归母净利润为54 亿元，同比/环比+16%/+13%，扣非归母净利润53 亿元，同比/环比+14%/+12%，H 股归母净利润为33 亿元，同比/环比+33%/-14%。A/H 股盈利差异主要系专项储备及相关递延税调整等境内外会计准则差异所致。


　　评论：1）煤炭售价下滑。2025 年自产煤均价同比-14%至485元/吨，其中动力煤/焦煤均价同比-10%/-24%。4Q25 自产煤均价同比/环比-3.9%/+7.3%至517 元/吨。2）煤炭产量略减。2025年商品煤产量同比-1.8%至1.35 亿吨，其中动力煤/焦煤产量12,486/1,024 万吨，同比-1.0%/-10%。3）吨煤成本改善。2025年A 股口径自产煤吨煤销售成本同比-11%至251.5 元，剔除运费的吨煤生产成本同比-13%至195.9 元，其中包括安全费、维简费在内的其他生产成本同比-43%至30.04 元/吨。4）2025 年主要煤化工产品产量同比+6.5%至606 万吨，销量同比+8.8%至636万吨。5）公司拟派发2025 年末期股息28.76 亿元，加上中期股息21.98 亿元，我们测算公司全年股息相当于H 股盈利的35%，派息比例与上一年度基本持平。


　　发展趋势


　　公司预计2026 年末投产苇子沟煤矿（240 万吨/年）、榆林深加工（烯烃90 万吨/年）、“液态阳光”项目，2027 年下半年投产里必煤矿（400 万吨/年）、乌审旗电厂。我们认为随着项目落地，公司有望夯实“煤炭&煤电”、“煤电&新能源”的联营发展。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026/27e 盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2026/27e P/E 为12.0x/12.0x，H 股股价对应2026/27e P/E 为8.6x/8.6x。维持A/H 股跑赢行业评级，维持目标价19.00 元人民币/15.00 港元不变，对应A 股2026/27e P/E 为12.7x/12.7x，隐含6.1%的上行空间，对应H 股2026/27e P/E 为9.2x/9.2x，隐含7.9%的上行空间。


　　风险


　　需求不及预期；地缘冲突升温。

□.陈.彦./.徐.贇.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司