贵州茅台(600519)：茅台提价 市场化改革再破局

核心观点


　　茅台自2026 年3 月31 日起将飞天53%vol500ml 贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169 元/瓶调整为1269 元/瓶、自营体系零售价由1499 元/瓶调整为1539 元/瓶，我们认为该举措为茅台市场化改革的进一步深化，有望直接增厚收入约1.7%、增厚利润约2%，利好全年飞天量价平衡，经销商层面可接受，且不影响i茅台的顺价销售，利好白酒高端及次高端价位稳定。


　　事件


　　公司发布公告，经研究决定，本公司自2026 年3 月31 日起，将飞天53%vol500ml 贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169 元/瓶调整为1269 元/瓶（提价幅度约8.6%）、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539 元/瓶（提价幅度约2.7%）。


　　简评


　　业绩影响测算：预计本次提价对收入、利润分别贡献1.7%、2%增量


　　考虑经销渠道及自营渠道的体量差别，以及预计26Q1 整体回款发货进度约40%，#我们测算本次提价对公司收入端直接贡献约30 亿元、利润直接贡献约17 亿元（扣除消费税、增值税、所得税影响），#因此预计对收入端的直接提升约1.7%、对利润端的直接提升约2%。


　　2026 年1 月14 日，贵州茅台公告的《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》显示，将以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。对经销模式，将根据不同产品、 不同渠道的经营成本、 经营难度、经营风险、 服务能力等， 科学合理测算确定相应的销售合同价并动态调整。据悉，本次调整是贵州茅台继年初对精品茅台、生肖茅台、陈年茅台（15）等多款产品的自营体系零售价下调后，对产品价格作出的又一次重要调整。


　　我们认为本次提价有利于：


　　1）我们认为该举措为茅台市场化改革的进一步深化，或可打开后续提价空间，此后可自行根据市场供求关系进行价格调整，进而控制合理渠道利润。


　　2）在提价有效增厚收入利润的基础上，叠加后续可能的放开精品和年份酒招商或拓展团购单位举措，全年业绩压力得到缓解。


　　3）渠道利差虽有所收窄，但对经销商而言，目前普飞的利润率仍超20%、高于绝大多数名酒，且此举仍好于此前渠道担忧的普飞纳入代售模式（就代售模式而言，虽非标佣金率仅5%，但考虑全年多次周转，利润率实际更高），经销商总体可接受。


　　4）基于春节动销超预期，公司完成了对于茅台批价的压力测试，对茅台批价底更有信心，当前原箱/散茅批价为1655/1545 元，提价至1539 元后茅台仍然顺价、不影响i 茅台的顺价销售，对消费者实际购买价格影响较小，我们预计批价全年或在1550-1750 元间波动。


　　5）茅台提价有望打开其他高端酒的价格天花板，有利于五粮液及国窖进一步理顺量价，进而有助于次高端价位的稳定。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年实现收入1799.96 亿元、1854.85 亿元、1955.89 亿元，同比+3.36%、+3.05%、+5.45%；实现归母净利润890.50 亿元、918.75 亿元、974.39 亿元，同比+3.27%、+3.17%、+6.06%；对应EPS 分别为71.11 元、73.37 元、77.81 元；对应2025-2027 年动态PE 分别为19.97X、19.35X、18.25X。


　　风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。

□.杨.骥./.张.家.祯./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司