悦安新材(688786)：羰基铁粉龙头 羰基提铁技术多元拓展打开长期天花板

【投资要点】


　　羰基铁粉龙头，羰化工艺“Know-how”奠定领先优势。公司已形成以羰基铁粉、雾化合金粉两种基础粉末为主体，以软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料等深加工产品为延伸的完整产品矩阵，其中羰基铁粉全球市占率超20%、国内市占率超40%。公司深耕金属细分行业二十余年，是国内为数不多同时掌握羰化法和雾化法两大核心粉末生产工艺的企业，构筑了较高的技术壁垒和差异化产品基础。公司采用铁与一氧化碳反应的传统工业羰基化路线，工艺原理虽公开，但对温控、压力、配比和流程的精细把控要求较高。公司产品性能和一致性显著优于国内同业，在细粒径、高球形度、高纯度等关键指标上持续领跑，是业内少数能大规模提供微纳超细金属粉体的厂家，已在多个维度实现对海外产品的超越与国产替代。


　　羰基铁粉为小体量高附加值赛道，全球市场空间约2 亿美元。羰基铁粉最早由德国开始工业化生产，产能集中，目前世界上只有德国、俄罗斯、美国和中国等少数国家具备量产羰基铁粉的能力。供给端来看全球年产量约2.5 万吨、中国年产量约1.5 万吨；按金额计，行业规模在数亿美元级，2019 年约1.817 亿美元，2029 年有望向2.72 亿美元抬升，年均年化增长率约4%。从雾化合金粉来看，2021 年，全球市场规模为9.2 亿美元，预计2028 年雾化合金粉市场规模将达到14亿美元，CAGR 为6.2%，技术门槛较低，竞争格局较为分散。深加工产品方面，1）全球软磁材料市场规模已突破1200 亿元，年均复合增长率维持在8%以上。2）预计2027 年，全球MIM 市场规模将达57.5 亿美元；中国是世界上最大的MIM 技术提供方，市场份额超过50%。3）吸波材料在EMC（电磁兼容）工程技术中有重要作用，随着互联网应用及人工智能技术的发展，其应用范围预计将越来越广泛。


　　羰基提铁技术多元拓展打开天花板，产能扩张新增替代需求。公司宁夏线为“改进型羰基铁粉生产工艺”，以低铁含量原料（砂矿钛铁矿），通过羰化反应让CO 选择性结合铁元素生成Fe(CO) ，实现钛铁高效分离；一氧化碳循环利用，兼具环保与经济性。一端输出低成本羰基铁粉，另一端输出可用于海绵钛的富钛渣/人造金红石，从而打通铁—钛两条产业链。公司这一羰化平台在中长期具备切入稀贵金属冶金流程的潜力，有望打开长期成长天花板。此外，降本后公司羰基铁粉在约2 万元/吨左右的售价预计仍能保持40%以上的毛利空间，预计将对部分高端雾化铁粉形成替代需求。同时，公司自研专利富集稀土同时提纯铁，相较原有主流湿法工艺，公司技术路线更清洁且铁和稀土综合利用率更高。该自研专利工艺在中期有望进一步打开营收天花板。


　　【投资建议】


　　公司是羰基铁粉龙头，羰基铁粉全球市占率超20%、国内市占率超40%，技术壁垒突出，羰化工艺“Know-how”奠定领先优势。公司布局宁夏新项目，利用创新工艺降本推出高性价比羰基铁粉后，预计可能对电解铁粉和高端超细雾化铁粉进行部分替代。同时在中长期具备切入稀贵金属冶金流程的潜力，有望打开长期成长天花板。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5.23 亿元、6.44 亿元、8.05 亿元，同比分别增长25.12%、23.25%、25.00%；归母净利润分别为0.99 亿元、1.32 亿元、1.77 亿元，同比分别增长40.93%、33.08%、34.41%；EPS 分别为0.69、0.92、1.23 元，2026 年3 月30 日收盘价对应PE为44.07/33.11/24.64 倍。首次覆盖给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　公司宁夏基地项目建设进度不及预期。


　　下游客户拓展与新应用导入不及预期风险。


　　原材料价格上涨带动成本提升、毛利波动风险。


　　新专利产线落地进度不及预期风险。

□.王.舫.朝    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司