一致魔芋(920273)：魔芋原料高位毛利率暂承压 看好茶饮小料、健康品潜力

2025 年报：营收7.39 亿元，同比+20%；归母净利润6672 万元，同比-23%


　　公司发布2025 年度报告，2025 年公司实现营收7.39 亿元，同比增长19.91%；归母净利润6672.46 万元，同比下滑23.05%；由于原料成本上升，毛利率19.99%，相对于2024 年的26.65%下滑6.66 个百分点。由于魔芋原料价格维持高位，魔芋零食赛道竞争加剧，我们小幅下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为0.90/1.12（原1.10/1.34）/1.36 亿元，对应EPS 分别为0.87/1.09/1.32 元/股，对应当前股价PE 为24.2/19.3/15.9 倍，看好公司8 万晶球项目、募投项目放量，维持为“增持”评级。


　　魔芋粉单价增长，茶饮小料呈现快速增长态势，原料价格增长毛利率承压


　　2025 年，公司通过有效营销策略，提升客户对魔芋健康价值和应用特性的认知，促进了销售，魔芋粉销售单价增长，魔芋食品销量增长，其中，魔芋粉实现营收5.15 亿元，同比增长18.74%，毛利率20.24%，同比下滑4.91 个百分点；魔芋食品实现营收2.13 亿元，同比增长24.38%，毛利率19.21%，同比下滑10.22 个百分点。茶饮小料业务近年呈现快速增长态势。2025 年，公司终止美妆业务（该业务规模较小且消耗较多资源），将腾出的车间用于茶饮小料生产。


　　公司2025 年研发费用同比增长16%，拥有发明专利28 项


　　公司坚持以创新驱动发展，持续深化研发体系建设，通过“自主创新与协同创新”模式推进技术革新与产品升级。围绕魔芋功能成分特性开展基础性研究及产业化应用开发，着力构建多维度产品矩阵。公司积极深化产学研合作及第三方战略协作，重点针对魔芋胶理化特性、应用场景拓展以及魔芋膳食纤维在健康食品领域的功能性研究，建立以市场需求为导向的产品创新体系。通过完善技术研发平台建设，全面提升魔芋精深加工技术研发能力与对外技术输出服务水平。2025 年，公司研发费用2766.58 万元，同比增长 16.32%。截至2025 年末，公司拥有知识产权 90 项，其中发明专利 28 项，实用新型专利 51 项，外观专利 11 项。


　　风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险。

□.诸.海.滨./.车.欣.航    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司