钧达股份(002865)：地面光伏已筑底 商业航天启新程

短期业绩承压，地面光伏筑底。2025 年，公司实现营业收入76.3 亿元，同比下降23.4%；实现归母净利润-14.2 亿元，亏损同比扩大139.5%；实现扣非归母净利润-16.4亿元，亏损同比扩大。分季度看，2025Q4 实现营收19.5 亿元，同比提升11.2%，归母净利润-10 亿元，扣非归母净利润-9.2 亿元。Q4 亏损环比显著扩大，主要受光伏产业链价格持续下行影响，公司电池产品盈利承压；公司基于审慎原则，对固定资产、商誉、存货等计提了合计4.37 亿元的资产减值损失，进一步影响了当期业绩。


　　加大海外布局，有望驱动业绩反转。2025 年公司电池片出货量29.54GW，同比下滑12%，据infolink 统计，公司出货量仍位居全球第四位。展望未来，随着行业“反内卷”政策推进及落后产能市场化出清，产业链价格逐步修复，公司地面光伏业务有望迎来边际改善。此外，公司加大海外布局，海外业务的较高溢价为公司业绩提供了重要支撑，全年海外收入占比从2024 年的23.85%提升至50.66%，在印度、土耳其、欧洲等市场占据领先地位。公司在土耳其合资建设的海外产能稳步推进，有望规避贸易壁垒，驱动公司2026 年业绩改善。


　　推进TOPCon 持续迭代，前瞻布局下一代。公司作为TOPCon 技术的领军企业，持续推进TOPCon 技术升级迭代，如降低金属复合、提升钝化性能、优化光学性能优化、细线化栅线等，电池平均量产转化效率超26%。下一代技术方面，公司布局的TBC电池技术效率从约25%持续提升至目前26.6%，钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%，均处于行业领先水平，为后续产业化奠定基础。


　　商业航天布局完善，材料-电池-卫星闭环发展。公司通过与中科院上海光机所背景的尚翼光电团队成立合资公司，切入太空光伏核心环节，双方合作聚焦未来太空光伏核心产品钙钛矿-晶硅叠层电池和SCPI 膜，打造太空能源发展底座。此外公司控股国内领先的卫星整星研制企业巡天千河，其核心团队源于航天科技集团，具备60 余颗商业卫星研制经验。公司已成为市场稀缺的民营商业卫星总装企业，提升了公司在商业航天领域的战略卡位，也为公司业务转型奠定发展基础。


　　维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.3/10.5/14.4亿元,当前股价对应2026/2027/2028 年PE 分别为35/21/16 倍，考虑到公司在太空光伏行业的前瞻布局，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险等。

□.曾.彪./.赵.宇.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司