青岛啤酒(600600)：2025年啤酒业务量升价减 产品结构延续提升

公司公布2025 年业绩：2025 年实现营业总收入324.7 亿元，同比+1.0%；实现归母净利润45.9 亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润41.3 亿元，同比+4.5%。2025Q4 实现营业总收入31.1 亿元，同比-2.3%；实现归母净利润-6.9 亿元，同比+6.4%；实现扣非归母净利润-7.9 亿元，同比+7.7%。


　　啤酒业务量升价减，产品结构提升。啤酒业务收入同比+0.8%，其中销量同比+1.5%，吨价同比-0.7%，主要系市场费用投入增多。青岛主品牌销量同比+3.5%，其中中高档产品销量同比+5.2%，青岛主品牌销量占比提升1.2pp至58.8%。青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高。


　　盈利能力提升主要受益于原料成本下行。啤酒毛利率41.7%，同比+1.6pp，主要受益于原料成本下行，啤酒吨成本同比-3.3%。公司费用率同比变化不大，政府补助、投资收益、持有债券类资产的公允价值变动收益同比减少，归母净利率同比+0.6pp 至14.1%。


　　2025 年第四季度营收与利润受吨价下滑拖累。2025Q4 营业收入同比-2.3%，啤酒销量同比+0.1%，千升酒收入同比-2.4%，与产品结构提升阶段性放缓（青岛主品牌销量同比-0.2%，其他品牌销量同比+0.8%）有关。2025Q4 毛利率/净利率分别同比-1.5/-1.8pp。


　　盈利预测与投资建议：2025 年公司加速开发新兴渠道，线上业务较快发展，并顺应消费趋势布局生鲜、原浆、精酿类等产品，为持续稳健发展提供动力。


　　预计2026 年将继续推动产品创新、拥抱新兴渠道新场景，目前白啤品牌势能较强，青岛经典市场基础较好，中高端产品销量有望持续增长。考虑到酒水消费需求恢复缓慢、公司产品结构升级速度有所放缓，且铝罐价格上涨将削弱成本红利，我们小幅下调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入328.5/332.2/337.1 亿元（ 2026-2027 年前预测值332.5/339.2 亿元） ， 实现归母净利润47.1/48.5/50.0 亿元（2026-2027 年前预测值49.8/52.6 亿元），EPS 分别为3.46/3.56/3.66 元；当前股价对应PE 分别为18/18/17 倍。公司分红比例稳步提升强化股东回报，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

□.张.向.伟./.杨.苑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司