珠江啤酒(002461)：2025年啤酒业务量价齐升 盈利能力延续提升

公司公布2025 年业绩：2025 年实现营业总收入58.8 亿元，同比+2.6%；实现归母净利润9.0 亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润8.3 亿元，同比+9.2%。


　　2025 年第四季度啤酒均价阶段性承压，盈利能力弱化。2025Q4 收入同比-4.7%，其中啤酒销量同比+0.5%，千升酒收入同比-5.1%，预计系货折增加所致。这也导致四季度毛利率同比-0.5pp，规模效益弱化、费用率上升，最终净利率阶段性承压，归母净利率-5.0%，同比-5.4pp。


　　全年啤酒量价齐升，97 纯生带动产品结构优化。全年来看，啤酒业务收入同比+3.2%，其中销量同比+1.6%，吨价同比+1.4%，啤酒吨价上半年表现好于下半年。全年啤酒量价齐升主要得益于高端单品97 纯生放量，产品结构延续优化。分档次看， 高档/ 中档/ 大众化产品收入43.3/9.5/4.0 亿元，分别同比+11.0%/-23.3%/+9.5%。分销售模式看，线上/线下渠道收入分别同比+342.3%/-1.7%，线上渠道收入大幅增长与公司加强新零售渠道（如O2O 渠道）建设有关。


　　成本红利叠加生产提效，盈利能力延续同比提升。2025 年公司综合毛利率同比+2.0pp 至48.3%，其中核心啤酒业务毛利率同比+2.5pp 至47.5%，主因啤酒原材料成本下行叠加公司积极推动生产提效。全年费用率同比小幅提升， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.2/+0.4/+0.1/+0.1pp，其中广告宣传费用、人工费用同比增多。归母净利率同比+1.2pp 至15.4%。


　　盈利预测与投资建议:珠江啤酒在华南地区具有较高的品牌知名度和影响力，目前珠江97 纯生在华南市场8-10 元细分价格带具备竞争优势，2025 年公司加强产品创新、完善产品矩阵，营销端持续发力，同时公司继续大力推动数字化转型，运维效率持续提升，有助于中长期盈利水平中枢上行。考虑到酒水消费需求恢复速度偏弱、公司线下渠道渗透速度略慢于我们此前预期，我们小幅下调2026-2027 年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入60.5/62.1/63.4亿元（2026-2027 年前预测值63.1/66.1 亿元），实现归母净利润9.8/10.4/11.0 亿元（2026-2027 年前预测值10.9/11.8 亿元），EPS 分别为0.44/0.47/0.50 元；当前股价对应PE 分别为21/20/19 倍。公司保持区域龙头优势，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

□.张.向.伟./.杨.苑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司