美亚光电(002690)：2025年业绩符合预期 经营质量稳步提升

事件：公司发布2025 年年报，实现营业收入24.07 亿元，同比增长4.16%，实现归母净利润7.19 亿元，同比增长10.77%，实现扣非归母净利润7.07 亿元，同比增长12.55%；2025 年第四季度，公司实现营业收入7.13 亿元，同比下降2.72%，实现归母净利润2.00 亿元，同比增长0.56%，实现扣非归母净利润1.98 亿元，同比增长4.91%；符合市场预期。


　　2025 年业绩符合预期，盈利能力改善明显。


　　（1）成长性分析：2025 年，实现营业收入24.07 亿元，同比增长4.16%，主要是因为①色选机业务继续保持稳健发展态势，国内外市场多点开花，实现了业务收入和毛利率水平的稳步提升；②虽然国内口腔行业，目前还处于低谷期，但公司坚定看好未来发展并持续投入，口腔业务虽有下滑但降幅大幅收窄；③非口腔业务取得了突破性进展，公司移动CT、骨科手术导航设备等新产品在年内均成功实现了市场销售，未来将为公司的发展逐步提供支撑。2025 年，实现归母净利润7.19 亿元，同比增长10.77%，增速远高于收入增速，我们判断是因为经营策略有所变化，更加注重提升经营质量，可见公司业绩提升弹性大。


　　（2）盈利能力分析：2025 年，公司销售毛利率为53.92%，同比增长3.49pct，毛利率回升明显，我们判断是因为①规模优势下，智能工厂自动化升级降低人工成本，提升生产效率，②产品结构变化，高毛利色选机占比进一步提升；销售净利率为29.88%，同比增长1.79pct，主要是因为①汇兑损益波动导致财务费用率增长，②规模优势下销售、管理、研发费用率下降；销售/管理/财务/研发费用率分别为12.29%、4.23%、-1.02%、6.81%，同比分别-0.41pct、-0.55pct、+1.63pct、-0.09pct。


　　（3）营运能力及经营现金流分析：2025 年，存货周转天数为97.28 天，同比减少12.28天，应收账款周转天数为63.33 天，同比减少16.41 天，主要是因为公司优化销售渠道，库存保持健康水平，成本控制能力提升，销售增长直接推动存货周转加速；经营性现金流量净额为9.62 亿元，同比增长9.62%，经营质量稳步提高。


　　（4）持续加强研发投入：2025 年，公司研发投入1.64 亿元，同比增长2.80%，占营业收入比重为6.81%，同比下降0.09pct。截至2025 年底，公司拥有授权有效发明专利193 件（其中6 件国外授权发明专利）、实用新型专利200 件、外观设计专利43件。


　　色选机保持稳健增长，毛利率大幅提升。


　　（1）自上世纪90 年代光电识别技术在农产品加工行业应用以来，色选机的技术创新和产品应用实现了突飞猛进的发展；色选应用已从单纯大米去杂拓展到农副产品、环保回收等行业近千种物料的分选分级，且应用范围仍在不断扩充。当前，色选产业正在不断地提升工程化、智能化发展水平，并正在向数智化的方向快速发展。


　　（2）公司是国内色选产业的开拓者，通过持续创新，建立了应用面广、性能强、品质高、性价比好的产品体系，是推动国内色选机普及的最主要力量之一。2025 年，公司色选机收入达17.53 亿元，同比增长8.05%，毛利率进一步提升4.62pct 至54.26%。


　　其中出口表现相对亮眼，出口收入达5.64 亿元，同比增长9.78%，毛利率进一步提升3.03pct 至65.74%。


　　（3）美亚智联推出的“全栈式数智化解决方案”已在全球加速推广应用，它通过工业物联打通了产线设备的数据孤岛，实现全域数据的实时采集与无缝连接，并在此基　　综合效能。2025 年，美亚智联实现收入2114.32 万元，同比增长83.70%，实现扭亏为盈，净利润为35.06 万元。


　　全面拥抱AI，“口腔医疗智能体矩阵”共创智慧口腔。


　　（1）口腔诊疗领域，公司坚持技术创新，在不断优化现有产品的同时，还推出了多种新产品、新应用，持续引领行业发展。公司发布了行业首个口腔影像智能体美亚影擎，它突破了传统口腔CBCT 的工具属性，迈向智慧医助的全新阶段，以"感知交互-认知决策-自主进化"三大核心能力，构建了硬件+软件+生态三位一体的智能诊疗系统，实现数据智能采集、AI 辅助诊断、设备智能运维，门诊智能管理四大功能，不仅助力医生提升诊疗精准性，也为机构构建起动态、可持续的经营保障体系，推动口腔行业从“单点工具提质增效”迈入“群体智能驱动生产力”跃迁的新阶段。


　　（2）国内口腔行业目前处于发展阶段性低谷期，但公司坚定看好未来发展并持续投入，口腔业务虽有下滑但降幅大幅收窄。2025 年，公司医疗设备收入为4.54 亿元，同比下降9.75%，毛利率为48.45%，同比增长0.01pct。


　　（3）“美亚美牙”口腔健康数字化云平台用户已有一万多家，该平台可无缝对接口腔机构的运营数据，赋能管理决策，推动诊疗全流程的数字化升级。2025 年，美亚智云实现收入91.19 万元，目前处于投入期，随着AI 应用快速发展，未来有望快速增厚公司收入利润。


　　维持“买入”评级。考虑到国内外形势复杂多变，我们略微下调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为8.46 亿元、9.81 亿元、11.27 亿元（2026-2027预测前值为8.88 亿元、10.22 亿元），分别同比增长17.64%、15.96%、14.89%；按照2026 年3 月30 日股价，对应PE 分别为19.1、16.5、14.4 倍。色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT 行业发展不及预期；国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

□.王.可./.郑.雅.梦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司